巨人网络(002558)：《超自然》持续强劲 后续储备丰富

巨人网络出席了我们组织的2026 年年度投资峰会，会上公司重点介绍了核心新品《超自然行动组》的迭代进展、产品储备及AI 在游戏业务中的实际应用与未来布局。此外在产品储备方面，《口袋斗蛐蛐》已经于10 月31日启动不删档计费测试，业绩增长动力充足。


　　核心亮点：


　　1.核心产品高频迭代，高流水带动收入增长


　　《超自然》加速迭代，7-11 月不仅推出《精灵梦叶罗丽》《小狗蛇》等IP联名活动，还联动“敦煌艺术馆”“赞萌露比”强化文化与潮流属性，同步上线新怪物、新角色及万圣节专属内容。《超自然行动》带动公司25 Q3营收同比激增115.63%至17.06 亿元，iOS 游戏畅销榜最高位列第四，9 月iOS 畅销榜多次进入TOP15、10 月国庆档进入TOP10，25 Q3 稳居iOS冒险类游戏TOP2，具备长青爆款的特质，后续有望进一步释放利润。


　　2. 多元化产品储备，新品蓄力未来增长


　　存量IP 方面，旗舰手游《原始征途》通过小程序版上线及二次推广实现用户扩圈，25 H1 累计新增用户突破2000 万，首月新增达586 万，端游与小程序端合计月均流水稳定在1 亿元；《球球大作战》作为运营超10 年的长青产品，25H1 新增用户超1100 万，小程序DAU 突破100 万，8 月十周年庆典拉动iOS 畅销榜最高至37 名；2）新品布局方面，卡牌策略游戏《名将杀》7 月获批版号，8 月、10 月先后开启付费删档测试，有望26 年上线；休闲竞技类《口袋斗蛐蛐》10 月31 日启动不删档计费测试，业绩增长动力充足。


　　3. AI 立体化布局，深度赋能游戏业务


　　AI 布局方面，1）开发GiantGPT 通用认知对话大模型、含20 种方言的BaiLing-TTS 语音大模型、“千影”有声游戏生成大模型及CodeBrain 代码大模型等，提升开发与应用效率；2）2025 年9 月参投AI 视频生成领军企业爱诗科技B 轮融资，爱诗科技融资总额超6000 万美元，创国内视频生成领域单次最高融资纪录；3）《太空杀》推出“AI 残局挑战”模式，《原始征途》AI NPC “小师妹”实现“策略辅助 + 情感陪伴”双功能，提升用户体验；4）与阿里云、腾讯云深化技术合作，联合清华、浙大等高校开展研究，2025 年多项人工智能研究成果入选ACM MM、ICASSP、Interspeech等国际顶级学术会议。


　　盈利预测与估值


　　我们维持25-27 年归母净利润预测22.6/40.8/50.7 亿元。可比公司26 年PE均值16 X，考虑公司新品流水表现亮眼，AI 深度融合有望持续提升研发效率与产品竞争力，给予公司26 年23XPE，维持目标价为48.54 元。维持“买入”评级。


　　风险提示：产品表现不及预期、行业竞争加剧、AI+产品进展不及预期等。

□.朱.珺./.吴.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司