科士达(002518)季报点评：数据中心逻辑兑现 储能业务重回正轨

事件：2025 年10 月27 日，公司发布2025 年三季报，报告期内公司实现营业收入36.09 亿元，同比+23.93%， 实现归母净利润4.46 亿元，同比+24.93%；从季度表现来看，25Q3 公司实现营收14.46 亿元，同比/环比+41.71%/+18.57%，实现归母净利润1.9 亿元，同比/环比+38.36%/+32%，季度销售毛利率/净利率27.93%/13.21%，环比变化-0.77/+1.25 个pct，表现符合预期。


　　Ai 时代逻辑兑现，数据中心业务涌现活力。2025 年前三季度公司数据中心业务预计实现收入约22 亿元，同比增长约15%，数据中心建设热潮带来的订单开始兑现，板块整体毛利率同比提升约2 个pct，主要受益于产品市场结构优化，海外出货占比已超越国内。在海外数据中心市场蓬勃发展的当下，公司从产品与市场双维度积极筹备，核心产品高功率UPS 在海外已批量供应，积极开发HVDC、SST 等新产品，以满足未来海外客户不同适应场景的需求，持续深耕原有欧洲、东南亚等市场，并不断进行北美、澳洲等新市场的突破，公司在数据中心领域渠道、客户、技术、产品兼备，有望持续享受Ai 时代红利。


　　渠道复苏、需求景气，储能业务重回正轨。今年以来欧洲储能市场复苏明显，公司户储大客户订单持续交付，叠加东南亚、中东、非洲等新兴市场的增长，储能业务成为公司年内增速最快的板块，预计前三季度储能业务贡献收入约6 亿元，已超越去年全年收入规模，其中25Q3 单季度收入约3 亿元，海外出货与产能利用率提升带动板块毛利率提升约3 个pct。得益于公司在新能源领域积累的品牌与技术能力，公司近期与澳洲头部光储渠道商OSW 达成合作，共同为澳洲、欧洲及全球市场客户提供更领先可靠的能源解决方案，有望把握澳洲市场由补贴带来的市场机遇。


　　投资建议：预计公司2025-2027 年实现营业收入51.43、61.34、70.74 亿元，实现归母净利润6.37、7.35、8.85 亿元，同比增长61.5%、15.5%、20.4%，对应EPS 分别为1.09、1.26、1.52 元，当前股价对应的PE 倍数为40.5X、35.1X、29.1X，公司深耕数据中心行业多年，有望乘AI 东风焕发新生，光储业务底部时刻已过，业绩反转信号已现，予以“买入”评级。


　　风险提示：原材料短缺及价格波动风险；新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。

□.张.磊./.吴.念.峻./.于.振.洋    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司