延江股份(300658)：公司海外产能及核心客户卡位优势显现

公司发布25 年三季报


　　公司25Q3 营收4.5 亿，同增17%，归母净利0.2 亿，同增209%，扣非后归母净利0.13 亿，同增118%。


　　营业收入增长主要得益于热风无纺布和打孔无纺布的增长，其中热风无纺布销售收入同比增长超过50%。从区域来看，得益于埃及子公司产能利用率的上升，海外的增速高于国内。从利润来源看，埃及和国内是公司利润的主要来源。


　　公司25Q1-3 营收13 亿同增23%，归母净利0.4 亿同增28%，扣非后归母净利0.3 亿同增7%。


　　今年上半年由于美国对等关税导致突发运输成本增加，三季度没有该因素影响，且因为国内订单稳定增长，叠加埃及子公司产能的逐步释放，整体的毛利率有所恢复和提升。


　　目前海外第一、二大客户及国内大客户增量较大；海外大客户在做面层材料的升级，将从中高端系列产品开始逐步进行面层材料的替换升级。


　　分区域来看，国内母公司的毛利率增长，埃及子公司的毛利率同比转正（去年处于筹备产能阶段），美国子公司的毛利率同比下滑，由于美国子公司处于调整产品结构阶段，营收和盈利有所下滑。印度子公司目前规模较小，整体运营对公司影响有限。


　　埃及子公司热风生产线理论产能1.2 万吨/年，目前已经通过生产线验证的产能1 万吨左右；公司预计明年上半年达产概率较大。美国子公司热风生产线公司预计明年开始商业化投产。


　　目前热风无纺布的增速较打孔无纺布高，主要原因在于打孔无纺布的价格高于热风无纺布，客户基于成本方面考虑，会相对比较谨慎，将打孔无纺布主要用于市占比较小的高端产品系列，因此其增速总体比较平稳。


　　维持盈利预测，维持“买入”评级


　　公司营收及盈利稳步释放，我们预计公司 25-27 年归母净利润分别为0.6/1.3/1.9 亿元，对应PE 分别为52X/23X/16X。


　　风险提示：外贸环境变化，内需消费疲软，客户订单不及预期，海外建设不及预期等

□.孙.海.洋./.张.彤    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司