瑞尔特(002790)：25Q3业绩承压 静待行业企稳

事件：瑞尔特发布2025 年三年报。25Q1-3 公司实现营业收入13.63 亿元，同比下降20.26%；归母净利润0.62 亿元，同比下降51.26%；扣非后归母净利润0.45 亿元，同比下降59.94%。25Q3公司实现营业收入4.44 亿元，同比下降21.81%；归母净利润0.10亿元，同比下降71.99%；扣非后归母净利润0.05 亿元，同比下降84.73%。


　　内需疲软为核心拖累，海外市场展现韧性


　　25Q1-3 公司营收承压主要系国内市场较弱，主要系国内家居卫浴市场在宏观环境下需求端整体偏弱。其中，由于市场承压、代工品牌自建产能影响，25Q1-3 国内市场代工业务营收降幅较大。海外市场得益于布局的多元化，总体同比保持较为稳定趋势。为应对市场挑战，公司积极推动渠道变革与产品升级。渠道端，公司深化与京东线下门店（如京东MALL）的合作，并持续优化传统经销网络，旨在提升品牌曝光与终端坪效。产品端，公司聚焦安全、康养与智能方向，推出UX85、星云系列等新品，以差异化功能提升竞争力。此外，智能马桶3C 认证的强制实施有助于规范市场、淘汰不合规产能，中长期看，具备技术与品牌优势的头部企业如瑞尔特有望受益于竞争格局的优化。


　　行业需求弱+规模效应减小，净利率短期承压


　　盈利能力方面，25Q1-3 公司毛利率为26.07%，同比下降2.41pct；25Q3 公司毛利率为26.31%，同比下降1.04pct。25Q3 毛利率同比下降主因是价格因素，由于行业竞争及需求偏弱，产品单价略有下滑。


　　伴随3C 认证已经开展，全国范围内开始进行未认证不合规产品的清理，有利于行业的竞争格局向好发展，对龙头盈利水平有望逐步形成支撑。


　　期间费用方面，25Q1-3 公司期间费用率为22.59%，同比增长1.24pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.04%/5.90%/5.08%/-0.42%，同比分别-0.88/+1.22/+0.92/-0.02pct。25Q3 公司期间费用率为25.43%，同比增长3.79pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.06%/6.68%/5.28%/0.40% ， 同比分别+1.13/+1.97/+1.05/-0.35pct。


　　综合影响下，25Q1-3 公司净利率为4.50%，同比下降2.82pct；25Q3公司净利率为2.20%，同比下降4.07pct。25Q3 净利率承压主要系收入规模不及预期导致期间费用率同比增幅较大。


　　投资建议：瑞尔特依托传统节水型冲水组件行业领先优势，随着智能卫浴渗透率不断提升、自主品牌持续增长，智能马桶业务有望实现突破。我们预计瑞尔特2025-2027 年营业收入为19.56 、21.60、24.16 亿元，同比增长-17.05%、10.44%、11.82%；归母净利润为0.94、1.28、1.54 亿元，同比增长-48.12%、36.58%、19.87%，对应PE 为43.9X、32.1X、26.8X，给予25 年47xPE，对应目标价10.40 元，维持买入-A 的投资评级。


　　风险提示：市场竞争日益加剧风险;原材料价格大幅波动风险;新渠道及区域拓展不达预期风险。

□.罗.乾.生./.刘.夏.凡    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司