中国铁建(601186)：单季度利润回升 静待下游需求回暖

单季度归母净利润回升。2025 年第三季度公司实现营业收入2392 亿元，同比-1.2%，实现归母净利润41.1 亿元，同比+8.3%。第三季度新签合同额4626亿元，单季度同比+24%。上年同期新签合同额与利润基数较低，本年三季度实现同比回升。2025 年前三季度公司实现营业收入7284 亿元，同比-3.9%，实现归母净利润148 亿元，同比-5.6%。


　　利润率回升进程仍有挑战。2025 年第三季度公司毛利率为8.63%，较上年同期下滑0.61 个百分点，归母净利率为1.72%，较上年同期提升0.15 个百分点，主要源于少数股东损益较上年同期减少。2025 年第三季度公司期间费用率为6.07%，较上年同期下降0.38 个百分点，毛利率减去费用率为2.56%，较上年同期下降0.23 个百分点。面对下游需求下滑，毛利率承压，公司持续加强费用管控，但受制于资金压力增大，财务费用持续增加，拖累了公司整体盈利能力回升。


　　应收类资产规模增幅收窄，经营现金流单季度净流出规模收窄。2025 年第三季度公司应收账款及票据环比二季度末增加38 亿元，合同资产环比二季度末增加91 亿元，单季增幅同比和环比均有明显收窄。2025 年第三季度公司经营性现金流净流出3 亿元，较上年同期少流出70 亿元。


　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司三季度业绩在上年同期低基数下实现显著改善，受制于行业景气度持续磨底，公司整体盈利能力回升和资产质量改善进程仍面临一定挑战，未来随着下游需求筑底企稳，公司收入利润与现金流有望得到好转。预测公司未来三年归母净利润为221/226/226 亿元，每股收益1.63/1.66/1.67 元，对应当前股价PE 为4.9/4.8/4.8X，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：宏观经济下行风险，国际经营风险，国企改革推进节奏不及预期的风险等。

□.任.鹤./.朱.家.琪    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司