欧派家居(603833)：高基数下Q3业绩承压 积极推进大家居变革

核心观点


　　受终端需求疲软影响25Q3 营收降幅扩大，25Q3 公司营收同比-6.1%。经销门店收缩，直营渠道表现较优，零售降幅小于大宗渠道，各品类有不同程度的下滑。高基数下25Q3 业绩承压，25Q3归母净利润8.14 亿元/ -21.79%。公司持续优化渠道结构布局并推进大家居战略，预估整装大家居仍保持个位数增长；当前已进入零售大家居深度培育阶段，结合前期优秀门店成功经验，业务在终端推行顺畅。后续，公司积极布局整装赛道、加速完善全产业链布局，大家居路线下有望实现市占率提升。


　　事件


　　公司发布2025 年三季报：25Q1-Q3 公司实现营收132.14 亿元/-4.79%，归母净利润18.32 亿元/-9.77%，扣非归母净利润17.12亿元/-2.90%，基本EPS 为3.01 元/-9.61%，ROE（加权）为9.42%/-1.42pct。


　　简评


　　受终端需求放缓影响25Q3 营收降幅扩大，零售降幅小于大宗。


　　25Q3 公司实现营收49.73 亿元/-6.10%、降幅有所扩大，其中：


　　1）分渠道：25Q1-3 直营店、经销店、大宗业务营收5.5、99.3、20.7 亿元，分别同比+4.1%、-4.4%、-12.0%，其中25Q3 直营、经销、大宗营收分别同比+1.5%、-4.9%、-13.3%，直营渠道表现较优、大宗渠道降幅扩大。25Q3 欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思、其他品牌门店分别为4769、941、822、574、374 家，较年初分别-361、-44、-119、+28、+163 家，合计减少333 家。公司持续优化渠道结构布局并推进大家居战略，预估整装大家居仍保持个位数增长；当前已进入零售大家居深度培育阶段，结合前期优秀门店成功经验，业务在终端推行顺畅，25H1 公司零售大家居有效门店1200 家+/较年初增加100 余家，超60%的零售经销商已布局或正在布局零售大家居门店业务。


　　2）分产品：25Q1-3 公司橱柜、衣柜、卫浴、木门营收为38.4、67.9、7.9、7.8 亿元，分别同比-4.8%、-5.6%、-1.6%、-5.1%。


　　25Q3 橱柜、衣柜、卫浴、木门营收同比-2.9%、-8.0%、-3.2%、+1.0%，橱柜降幅逐季收窄。


　　高基数下25Q3 利润承压，降本控费助力25Q1-3 毛利率改善。25Q3 归母净利润8.14 亿元/-21.79%，扣非归母净利润7.69 亿元/-22.03%。25Q1-Q3 公司毛利率为37.19%/+1.65pct，主要受益于集中化采购控本和智能化改造提效。25Q3 公司毛利率为38.77%/-1.59pct、主要系去年同期高基数。25Q1-Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.59%/-0.56pct、6.94%/+0.27pct、4.97%/+0.26pct、-2.36%/-0.55pct。单季度看，25Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为8.64%/+0.50pct、6.33%/+0.23pct、4.59%/+0.15pct、-0.75%/+1.94pct。25Q1- 3 净利率为13.87%/-0.76pct，25Q3 净利率为16.37%/-3.29pct。


　　投资建议：基于地产后周期承压和终端需求疲软影响，下调盈利预测，预计2025-2027 年营收为180.1、184.6、190.0 亿元（前值183.5、188.2、193.7 亿元），同比-4.86%、+2.52%、+2.95%，归母净利润为24.2、25.9、27.4 亿元（前值26.9、28.7、30.2 亿元），同比-7.0%、+7.13%、+5.63%，对应PE 为13.1X、12.2X、11.6X，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）地产竣工下行、市场需求变化的风险：经济形势依然处于相对羸弱的状态，社会因流通已经开始活跃，经济也因活跃逐步复苏，但国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，或对于生产经营目标达成带来不确定性。2）市场竞争加剧的风险：公司所在的定制家具行业属于家具细分行业，作为行业龙头，公司在设计研发、品牌、服务、渠道等方面具有较强的优势。但由于定制家具行业正处于从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。3）原材料价格波动的风险：公司生产的定制家具产品原材料包括刨花板、中纤板、功能五金件、石英石板材及外购的部分电器。若未来原材料采购价格发生剧烈波动，可能对公司盈利水平带来不确定性影响。

□.叶.乐./.黄.杨.璐    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司