康龙化成(300759)公司简评报告：上调2025年收入指引 经营质量持续改善

事件：公司发 布 2025 年三季报，前三季度实现营业收入 100.86 亿元（+14.4%），归属于上市公司股东的净利润为11.41 亿元（-19.8%），Non-IFRSs 经调整归母净利润12.27 亿元（+10.8%）。


　　季度间边际改善趋势明显，公司上调业绩指引。分季度看，2025Q3 公司营业收入为36.45 亿元，同比增长13.4%，环比增长9.1%，单季度收入创近年来新高；2025Q3 公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润/收入为10.89%，为2024Q1 以来最好水平，显示出随着收入体量增长，规模效应体现，公司经营效率持续改善。截止2025Q3，公司新签订单同比增长13%+，显示出全球药物研发活跃度持续恢复。公司将2025 年收入增长目标上调至12%-16%（此前为10%-15%），彰显业绩成长信心。


　　核心业务板块经营质量持续改善。分板块看，公司核心业务经营质量持续改善。2025 年前三季度实验室服务业务收入为60.04 亿元（+15.0%），毛利率为45.1%，同比增加0.3pct，2025 年前三季度该板块新签订单同比增长 12%+，订单增速较上半年加快。2025 年前三季度CMC 业务实现营业收入22.93 亿元（+16.0%）,毛利率为32.1%，同比增加1.3pct，第三季度毛利率为34.6%，环比增加4pct，随着订单陆续交付，公司预计2025Q4 该板块收入和毛利率将继续环比提高；我们认为随着CMC业务收入体量增长，固定资产周转率提升和规模效应体现，公司CMC业务毛利率仍有改善空间。


　　盈利预测和估值。根据公司近期经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2025 年至2027 年公司营业收入分别为140.53 亿元、160.34 亿元和180.90 亿元，同比增速分别为+14.5%、+14.1%和+12.8%；归属于上市公司股东的净利润分别为16.69 亿元、21.40 亿元和25.65 亿元，同比增速分别为-6.9%、+28.2%和+19.9%，以11 月5 日收盘价计算，对应PE分别为34.2 倍、26.7 倍和22.2 倍，维持 “买入”评级。


　　风险提示：地缘政治因素导致公司海外业务经营出现波动；全球生物医药行业投融资持续低迷；CMC、CRO 业务新签订单增速低于预期。

□.王.斌    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司