京东方A(000725)：25Q3业绩稳健增长 “第N曲线”多元绽放

事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入1545.48亿元，同比+7.53%；实现归母净利润46.01 亿元，同比+39.03%；实现扣非净利润31.79 亿元，同比+37.75%。2025 年Q3 公司实现营业收入532.70亿元， 同比+5.81%， 环比+5.11%； 实现归母净利润13.55 亿元，同比+32.07%，环比-17.04%；实现扣非净利润8.97 亿元，同比+29.15%，环比-3.60%。


　　战略引领增长，净利率显著提升：2025 年前三季度，公司坚持“屏之物联”新战略，通过集成化和场景化，使其成为连接万物的智能终端和系统平台，从而重塑增长模式，推动其“1+4+N+生态链”的业务布局，创新业务取得突破。同时，2025 年前三季度公司整体毛利率为14.42%，同比-2.07pcts；净利率为2.85%，同比+1.50pcts。费用方面，2025 年前三季度公司销售、管理、研发及财务费用率分别为0.89%/2.86%/6.19%/0.80%，同比变动分别为-1.39/-0.12/0.05/-0.06pcts。


　　多元布局新业务绽放，“第N曲线”开启成长新篇章：2025 年上半年，京东方持续巩固半导体显示领域领先优势，LCD 领域产品结构持续优化，优势高端旗舰产品稳定突破；柔性OLED 产品出货量进一步增加，打造多款品牌首发产品。1）智慧终端加速海外布局，自主投建越南智慧终端二期项目提前量产，进一步加速全球物联网创新生态布局，IoT 终端海外市场持续突破。2）MLED 直显业务持续拓展市场，与上影集团落地多个superα超级影厅标杆项目；3）背光业务综合竞争力进一步提升，实现多个头部品牌客户导入。4）传感业务，玻璃基先进封装载板试验线建设加速推进；苏州传感多型号产品实现量产跑片；5）智慧视窗拓展车载应用，赢得市场好评；6）FPXD 国家科技部重点专项“高迁移率IGZTO 探测器研制”完成产品发布。7）“N”业务中，京东方精电稳步开拓海外市场，系统及创新业务持续拓展。中祥英完成12 英寸晶圆级TSV 立体集成生产线信息化建设项目交付，核心竞争力显著提升。8）在3D 显示领域推出16 寸教育一体机等多款产品，并积极推进AI 技术与硬件融合，构建“器件-整机-系统”多维创新模式，其裸眼3D 笔　　记本已交付客户。9）AI+制造领域，公司已构建京东方显示工业大模型。


　　AMOLED 出货量延续增长态势，MLED 业务进展顺利：柔性AMOLED 方面，公司在柔性AMOLED 领域多年布局，已经构建起产能规模和技术优势，并积累了较好的客户资源，在柔性AMOLED 领域全面覆盖手机主要Top 品牌客户，同时积极布局车载、IT 等中尺寸创新应用，抢抓市场机遇，匹配下游客户需求。2024 年公司柔性AMOLED 出货量约1.4 亿片，同比继续保持增长，产品结构明显优化，高端占比显著提升。其中，量产交付全球首款三折产品，折叠产品整体出货增长约 40%；Tandem 双层串联智能手机终端方案独供多家品牌旗舰机型，实现量产出货。同时，公司积极布局车载、IT 等中尺寸创新应用，持续强化自身的产品和技术能力，稳步提升公司柔性 AMOLED 业务整体竞争力，但受市场环境竞争及短期折旧压力影响，盈利能力有待持续提升。此外，公司MLED 持续完善产业链条，直显业务经营改善明显，COB 新产线顺利点亮，四面裸眼3D 产品获2024 年“柏林设计奖”，影屏荣获好莱坞DCI 认证；背光业务产品竞争力进一步强化，联动行业头部客户在NB、MNT、TPC、车载、商显等细分领域推出多款Mini LED、曲面、异形等高端产品，其中MNT 31.5"产品获VGP 金赏奖，车载首款13.48" 产品量产。


　　维持“买入”评级：公司深度布局半导体显示行业，已成为全球半导体显示行业龙头企业。在LCD 领域，公司智能手机、平板电脑、笔记本电脑、桌面显示器、电视等主流应用领域保持出货量全球第一。此外，公司积极抢占市场机遇，启动建设国内首条第8.6 代AMOLED 产线，持续巩固半导体显示行业领先地位。展望未来，随着消费电子需求复苏，公司盈利能力有望进一步修复；同时受益于OLED 渗透率不断提升、MLED 等新型显示市场快速成长，公司有望凭借产品结构调整、产品性能优化打开业绩增长空间。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为70.26 亿元、101.82 亿元、130.37 亿元，EPS 分别为0.19 元、0.27 元、0.35 元，PE 分别为21X、15X、12X。


　　风险提示：汇率风险、市场竞争加剧风险、面板价格不及预期风险、下游需求不及预期风险。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司