博威合金(601137)：25Q3新材料业绩亮眼 新能源产能爬坡成本承压

事件：公司发布25 年三季报，2025 年三季报显示，前三季度公司实现营业收入154.74 亿元，同比+6.07%，归母净利润8.81 亿元，同比-19.76%。其中，25Q3 实现营业收入52.52 亿元，同比-8.12%，环比-0.10%，归母净利润 2.05 亿元，同比-55.53%，环比-43.09%。


　　新材料板块，净利润同比有较大增长，销售量提升，产品结构持续改善。我们预计今年公司新材料板块稳步增长，根据公开投资者关系活动记录表显示，公司在散热及高速传输领域，应用主要涉及：AI 算力服务器铜连接所用的高速连接器材料和以光模块屏蔽罩为代表的通讯电子器件屏蔽材料；GB300 液冷板所用的异型散热材料；算力服务器所用的供配电材料；新一代AI 手机散热所用的VC 材料。公司今年新材料表现亮眼，公司合金带材业务中，汽车电子具有较大看点，一辆售价在15 万以上的新能源汽车用公司铜合金量20kg，一旦固态电池的技术突破，新能源车的市场渗透率会进一步提升。其次，算力服务器材料，今年上半年供给安费诺的高速连接器材料也在同比增加，再次，A 公司的VC 均温板材料也在快速放量，A 公司今年新出的首款AI 手机的高端机型全面使用了公司的VC 散热材料。


　　新能源板块，25Q3 盈利下降，主要原因为：1）从上年末开始，美国对越南光伏组件征收高额反倾销税，导致越南-美国的组件盈利能力大幅缩减；2）美国北卡组件工厂已经投产，但三季度仍处于产能爬坡阶段，成本较高。后续随着美国北卡组件工厂产能爬坡，预计Q4 利润能出现明显改善。


　　盈利预测：随着公司高端产品占比提升，预计新材料利润将显著上涨，但是考虑到明年光伏业务会有一些调整，我们预计25-27 年公司EPS 分别为1.49、1.88、2.15 元，PE 分别为15.0、11.9、10.4 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险、新能源汽车、光伏组件需求不及预期、新建项目扩产进度不及预期、原材料价格波动风险、固定资产减值损失风险。

□.刘.博./.滕.朱.军./.李.柔.璇    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司