南微医学(688029)2025Q3业绩点评：海外持续拉动 集采影响有望逐步稳定

本报告导读：


　　集采影响下国内增速承压，公司主动协同经销商降低库存，海外保持快速增长趋势，新品反馈良好，伴随集采影响逐步稳定，2026年国内增长有望恢复，维持增持评级。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。25年前三季度实现收入 23.81亿元(+18.29%)，归母净利润5.09 亿元(+12.90%)，扣非净利润5.08 亿元(+13.89%)。其中25 单Q3 实现收入8.15 亿元(+20.12%)，归母净利润1.46 亿元(+3.74%)，扣非净利润1.44 亿元(+2.93%)。考虑公司主业增长稳健，海外业务及创新类产品拉动增长，维持2025-2027 年盈利预测EPS，同时考虑板块估值水平提升，上调2025 年PE 至28X，上调目标价为99.38 元，维持增持评级。


　　海外业务维持快速增长，创新产品有望贡献增量。从市场结构来看，公司2025 年前三季度外销保持较好态势，收入达约14 亿元，同比增长42%，是增长的主要动力之一，其中2025 年第三季度海外营收4.9 亿元，同比增长38%。同时，公司创新产品在2025 年第三季度延续良好增长势头，主要受两类产品拉动：其一，可视化产品经过打磨后，在各主要市场获得临床高度认可，美洲和欧洲区域均实现同比高增长；其二，海绵支架在欧洲推广成效明显，同比增幅约80%；三臂夹等其他创新产品销售也实现较好增量。


　　集采影响有望逐步稳定，渠道库存处于历史较低水平。随着集采在全国范围内持续推进，相关政策正逐步落地，行业秩序趋于稳定。


　　同时，集采带来的降价也有利于相关产品使用量扩大，为整体市场的后续良性增长创造条件，公司预期2026 年国内业务发展有望稳中求进。同时公司2024 年来持续执行“去库存、去风险”策略，不追求短期冲量与业绩堆叠，当前公司渠道库存应处于历史较低水平CME 整合工作稳步推进，泰国工厂25 年底有望投产。公司目前正按计划推进CME 相关整合，2026 年公司将着重推进新产品导入，通过渠道协同加速上量，进一步加强整体品类覆盖。公司泰国生产基地将于2025 年年底完工并逐步投产。初期，其产能将主要供应美国市场，随后将逐步拓展至欧洲和其他市场。公司泰国工厂的定位，旨在建设成为支撑国内、国际“双循环”的重要生产制造中心，并作为公司开拓东南亚市场的桥头堡。


　　风险提示。产品研发推进不及预期，产品商业化不及预期等。

□.余.文.心./.赵.峻.峰./.江.珅    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司