晶澳科技(002459)：光伏主业底部震荡 切入储能静候放量

事件：2025 年10 月31 日，公司发布2025 年三季报，报告期内公司实现营业收入368.09 亿元，同比下降32.27%，实现归属上市公司股东净利润 -35.5亿元，同比下降633.54%；对应25Q3 单季度实现营收129.04 亿元，同比/环比-24.05%/-2.48%，实现归母净利润-9.73 亿元，亏损程度环比Q2 小幅波动，实现毛利率/净利率-0.88%/-7.73%，环比Q2 变化+0.07/-0.45 个pct。


　　组件出货稳居前列，产品盈利实现减亏。公司持续深化市场拓展，加速国际化布局，并依托于技术领先优势，电池组件出货量维持行业领先地位，前三季度电池组件出货量51.96GW，海外出货量占比49.78%，Q3 单季度出货电池组件出货18.17GW， 环比小幅下滑0.82%， 测算组件单瓦亏损约为0.05-0.06 元，盈利能力底部震荡。截至本季度末，公司货币资金余额242.42亿元，资产负债率77.9%，单季度经营性现金流量净额1.87 亿元，整体表现仍相对稳健。


　　反内卷积极推进，精准切入布局储能。在反内卷政策持续推进的背景下，各家光伏企业已对低价订单进行了主动调整，国内市场组件价格出现上调趋势，同时海外市场需求形成一定支撑，尤其中东和欧洲市场，新签及未来订单普遍反映价格上涨，公司配合政策的同时积极开展产品升级，有望通过高功率产品享受行业周期反转后的景气度红利。除此之外，针对需求旺盛的储能赛道，公司已经完成设计和售前售后团队搭建，经营上选择战略合作伙伴、主要采用轻资产模式运行，销售上借助原有组件销售渠道来开拓市场，目前已实现产品出货，开拓新的增长曲线。


　　投资建议：预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为502.34 亿元、599.50亿元和675.51 亿元，实现归母净利润分别为-41.19 亿元、12.27 亿元、29.22亿元，同比增长11.5%、129.8%、138.1%。对应 EPS 分别为-1.24、0.37、0.88 元，当前股价对应2026-2027 PE 倍数分别为34.1、14.3X，维持“增持”评级。


　　风险提示：光储装机不及预期、原材料成本波动风险、海外汇兑风险、行业竞争加剧风险等

□.于.夕.朦./.张.磊./.吴.念.峻    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司