协创数据(300857)季报点评：Q3收入持续高增长 算力业务布局持续加码

10 月29 日，公司发布2025 年三季报，其中，2025 年前三季度公司实现收入83.31 亿元，同比高增54.43%；前三季度实现归母净利润6.98 亿元，同比增长25.30%，实现扣非净利润6.83 亿元，同比增25.03%。2025 年三季度公司实现收入33.87 亿元，同比高增86.43%；三季度实现归母净利润2.66亿元，同比增长33.44%，实现扣非净利润2.64 亿元，同比增长36.86%。


　　事件点评


　　算力业务逐步放量驱动公司收入增长提速。前三季度在算力业务高增长的同时，服务器再制造和数据存储业务协同效应显现，共同推动收入增长提速。同时，公司毛利率保持稳定，今年前三季度毛利率达17.65%，较上年同期降低0.19 个百分点。在利润端，前三季度公司销售、研发费用率分别较上年同期提高0.15、0.05 个百分点，管理费用率较上年同期降低0.52 个百分点。


　　而受业务投入期融资规模扩大导致利息费用显著增加影响，今年前三季度公司净利率为8.22%，较上年同期降低2.04 个百分点。


　　算力租赁业务布局持续加码。一方面，公司积极通过多元化融资渠道补充资金，今年以来公司已陆续向银行等金融机构申请总计不超过245 亿人民币或等值外币的授信额度，与此同时，公司计划在港交所挂牌上市并发行H股，目前已向港交所递交申请资料，为算力租赁等新业务的拓展提供了充足的资金储备；另一方面，今年以来，公司持续推动服务器相关资产采购，截至目前，年内公司已发布5 次资产购买公告，拟采购总金额达到123.5 亿元。


　　我们预计，未来几个季度内公司有望凭借在算力服务器维保方面的优势，快速斩获客户的算力租赁订单，算力租赁业务开始贡献重要业绩增量。


　　投资建议


　　公司在传统业务数据存储和AIoT 终端业务保持稳健增长的同时，作为国内服务器再制造龙头厂商，未来算力云业务等新兴业务有望持续推动公司收入高速增长， 调整盈利预测， 预计公司2025-2027 年EPS 分别为3.29\5.65\8.38，对应公司11 月5 日收盘价156.90 元，2025-2027 年PE 分别为47.7\27.8\18.7，维持“买入-A”评级。


　　风险提示


　　技术研发风险，全球化经营风险，原材料价格上涨的风险。

□.方.闻.千./.邹.昕.宸    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司