三角防务(300775)季报点评：2025Q3业绩符合市场预期 全年业绩有望持续高增

事件：


　　公司公布2025 年三季度业绩报告。公司2025Q1-Q3 实现营收12.47 亿元，同比减少8.51%，实现归母净利润3.75 亿元，同比增长25.64%；实现扣非归母净利润为3.48亿元，同比减少31.65%。2025Q3 实现营收4.62 亿元，同比增长44.87%，实现归母净利润1.05 亿元，同比增长466.32%；实现扣非归母净利润为0.98 亿元，同比增长366.19%，2025Q3 业绩符合市场预期。


　　点评：


　　25Q3 业绩符合市场预期，看好公司业绩持续修复上行。根据公司公告，公司25Q3 营收及利润同比高增。我们分析认为，1）公司25Q3 营收同比高增系24Q3 营收基数较低，24Q3 往期已售产品价格调减2.14 亿元，叠加报告期内产品有序交付；2）公司25Q3利润同比高增系报告期内营收体量同比增加，叠加报告期内盈利水平大幅提升。我们分析认为，伴随下游需求持续释放，十五五订单陆续落地，后续产品加快交付确收，公司业绩有望持续修复上行。


　　产品结构变化叠加规模效应恢复带动毛利率回升，看好盈利能力持续增长。根据公司公告，公司2025 年Q3 毛利率为41.81%，较24Q3 增加45.58pcts；净利率为22.78%，较24Q3 增加31.79pcts。我们分析认为，1）毛利率提升系报告期内交付产品结构变化，叠加交付量增加带动规模效应恢复；2）净利率提升系报告期内毛利率较去年同期增加，增幅收窄系报告期内费用率增加；3）公司25Q3 期间费用率为12.12%，较24Q3 增加4.33pcts，系报告期内利息收入减少及募投项目结项，可转债利息费用化带动财务费用率提升，其中25Q3 财务费用率为1.72%，较24Q3 增加6.03pcts。我们认为，伴随公司高毛利产品占比进一步提升，叠加产品有序交付带动规模效应回升，此外降本增效持续深化，公司盈利能力仍有较大回升空间，带动公司利润加速增长。


　　存货及应付账款环比维持高位，行业景气度持续恢复中。根据公司公告，截至25 年Q3末，公司存货为10.81 亿元，维持25H1 末以来的高位；公司应付账款为10.34 亿元，较25H1 末增加15.27%。我们分析认为，公司存货及应付账款环比维持高位，下游高景气度得到验证，产业链生产节奏逐步恢复中。


　　航空锻件核心供应商，产能及品类扩充注入业绩增长动能。1）公司当前批产锻件产品覆盖我国新型各类军机，此外在飞机锻件领域新型号储备丰富，当前参与研制的重点产品批产后拉动公司主营业务可持续增长；2）公司募投扩产中小锻件以及航发叶片，一方面扩产中小锻件与中大型锻件产线有机结合，增强品类配套能力以及整体盈利能力；另一方面为航发业务配套能力；3）公司可转债投向飞机蒙皮等高端机加领域，定增又进一步横向拓展高端锻造领域覆盖面，同时向商发、商飞、火箭箭体等民用领域突围，占据先发优势，长期布局清晰，成长逻辑鲜明。


　　下调2025E 年盈利预测，新增2026-2027E 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到价格调整影响，基于此前盈利预测15.11 亿元，我们将2025 年毛利率由47.7%下调至42.7%，下调后公司2025E 年归母净利润预测为5.00 亿元（原值为15.11 亿元），新增2026-2027E年归母净利润预测为6.11/7.53 亿元，当前股价对应PE分别为28/23/19倍。选取行业内可比公司航宇科技（环锻件领军企业）、派克新材（航空发动机环锻件供应商）作为可比公司，可比公司均为航空锻件厂商，与公司产品相近且下游应用领域类似，2025-2027E 年可比公司平均估值为35/26/21 倍，公司估值低于可比公司平均水平。考虑到公司设备优势及工艺积累优势明显，将在我国新型主力军机大型锻件领域占据核心地位，预计未来业绩有望持续高增，因此维持“买入”评级。


　　风险提示：募投项目建设进度不达预期；航空锻件需求不及预期；原材料价格波动风险

□.韩.强./.武.雨.桐./.穆.少.阳./.达.邵.炜    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司