江苏银行(600919)：息差降幅边际收窄 业绩增速稳中有进

江苏银行发布2025 年三季报，我们点评如下：25Q1-3 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为7.8%、5.9%、8.3%，增速较25H1 分别变动+0.05pct、-1.98pct、+0.27pct。前三季度累计业绩驱动看，规模、有效税率形成正贡献，息差、其他非息、成本收入比、拨备为主要拖累。


　　亮点：（1）规模高增。资产端，生息资产维持高增长，Q3 金融投资提供主要增量。25Q3 末生息资产、贷款同比分别增长26.3%、17.9%，金融投资Q3 单季增加979 亿元（占生息资产增量109%），其中TPL/OCI/AC 增量占金融投资比重分别为43%、39%、18%。信贷增长仍以对公贷款为主，个贷规模边际回落。25Q3 单季个人贷款规模回落90亿元，对公贷款规模增加391 亿元。负债端，存款非银化趋势有所显现。25Q3 末计息负债、存款同比分别增长27.3%、22.4%，存款非银化趋势显现，Q3 单季存款增加20 亿元、同业存款增加1169 亿元。


　　（2）负债成本改善，息差降幅边际收窄。测算25Q3 净息差1.59%，环比Q2 下降1bp，降幅边际明显收窄；资产收益率3.43%，环比下降4bp；负债成本率1.79%，环比下降3bp，随着存款活期化、高息存款逐步到期，预计负债成本将持续改善，对息差形成有力支撑。（3）中收高增。低基数叠加资本市场活跃度提升，25Q1-3 手续费及佣金净收入同比增长20%，增速环比25H1 上升15PCT。（4）资产质量稳定，拨备夯实。25Q3 末不良率0.84%，环比持平，较年初下降5bp；拨备覆盖率323%，环比下降8.4pct。前瞻指标看，25Q3 末关注率1.28%，环比上升4bp；测算25Q1-3 不良净生成率1.04%，同比上升5bp。


　　关注：Q3 债市利率回升，其他非息业绩贡献回落。25Q1-3 其他非息同比下降24%，增速环比25H1 回落4.0pct。其中，投资收益+公允价值变动同比下降28.5%，增速环比25H1 回落4.8pct。从浮盈角度看，25Q3 单季其他综合收益下降45 亿元，占利润总额35%。25Q3 末其他综合收益余额/利润总额TTM 为13.9%，环比Q2 下降11.2pct。考虑到Q4 利率回落后仍有兑现压力，须密切关注债市投资对业绩扰动。


　　盈利预测与投资建议：预计公司25/26 年归母净利润增速分别为8.72%/9.23%，EPS 分别为1.80/1.98 元/股，当前股价对应25/26 年PE 分别为5.85X/5.34X，对应25/26 年PB 分别为0.75X/0.67X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.95 倍PB，对应合理价值13.21 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控力度超预期。

□.倪.军./.林.虎    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司