兔宝宝(002043)：Q3营收恢复正增长 投资收益助推业绩高增 减值影响扣非业绩

事件：公司发布2025 年三季报，实现营收63.19 亿元，同比-2.25%，归母净利润6.29 亿元，同比+30.44%，扣非归母净利润3.33 亿元，同比-22.04%；2025Q3，实现营收26.84 亿元，同比+5.03%，归母净利润3.61 亿元，同比+51.67%，扣非归母净利润9492 万元，同比-50.61%。


　　Q3 营收同比增长，公允价值变动致归母净利润高增。


　　2025 年前三季度，公司营收63.19 亿元，同比-2.25%，其中Q1、Q2、Q3 各季度公司营收增速分别为-14.30%、-2.55%、+5.03%，公司营收增速逐季改善，Q3 营收恢复正向增长。前三季度，公司归母净利润6.29 亿元，同比+30.44%，营收同比下降背景下归母净利润仍实现稳健增长，主要系公司参股悍高集团7 月上市，公允价值变动损益增加2.73 亿元所致，若剔除非经常损益影响，前三季度扣非归母净利润3.33 亿元，同比-22.04%，扣非归母净利润大幅下滑，主要因公司计提商誉减值增加。


　　减值增加致扣非归母净利率下降，Q3 经营性现金流同比高增。


　　前三季度，公司销售毛利率17.60%，同比+0.29pct；期间费用率6.58%（同比+0.02pct）。前三季度，公司资产减值1.16 亿元，同比增加1.02 亿元，主要因收购青岛裕丰汉唐计提商誉减值1 亿元；公司信用减值0.94 亿元，同比增加677 万元。期内，公司参股公司的悍高集团于2025 年7 月上市，公允价值变动损益增加2.73 亿元。受非经常损益增加和计提减值增加影响，期内公司归母净利率9.96%，同比+2.5pct。若剔除非经常损益影响，期内公司扣非归母净利率5.27%，同比-1.33pct。前三季度，公司经营性现金流净流入4.73 亿元，同比增加12.67%；Q3 公司经营性现金流净流入3.65 亿元，同比高增158.24%，Q3 单季度现金流同比大幅改善。


　　装饰材料持续发力乡镇和家具厂渠道，定制家居结构优化。


　　1）装饰材料：公司作为装饰板材领域领军企业，品牌影响力突出，持续优化渠道运营，加速拓展渠道客户。①传统零售渠道，继续推进乡镇市场布局，升级传统板材门店为“板材定制+”门店，完善渠道产品结构，提升门店客单值和盈利能力。②家具厂，期内公司不断扩大与地方定制家具工厂合作数据，抢占市场份额，截至6 月末，公司经销商体系合作家具厂客户达2 万多家。③家装公司，成立家装运营公司，推出基础材料套餐、易企定制及全屋定制等多种合作模式，力争和全国TOP30、省级TOP6、地级市TOP3家装龙企达成战略合作。2）定制家居：零售端依托板材影响力和环保优势，坚持中高端定位，主动寻求与大型装企直营合作。工程端控规模降风险，业务重点聚焦优质地产客户，并积极发展工程代理业务，预计后续对公司的影响逐步减弱。


　　投资建议：公司作为高端零售板材龙头，装饰材料业务加大布局乡镇和家具厂渠道，定制家居业务结构持续优化，中长期成长可期。考虑到公司公允价值变动及经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027 年公司分别实现营业收入92.83 亿元、100.56 亿元和109.13 亿元，分别同比增长1.03%、8.32%和8.53%，实现归母净利润7.72 亿元、8.57 亿元和10.34 亿元，分别同比增长31.84%、11.03%和20.70%，动态PE 分别为13.2 倍、11.9 倍和9.9 倍，维持“买入-A”评级，给予12 个月目标价15.45 元，对应2026 年PE 为15 倍。


　　风险提示：下游需求不及预期；渠道拓展不及预期，产品升级不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。

□.董.文.静./.陈.依.凡    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司