华侨城A(000069)三季报点评：收入下行利润承压 集团增持维护信心

本报告导读：


　　公司增亏的主要原因包括项目结转收入减少、毛利率下行、期间费用扩大、联合营企业亏损增加、资产减值计提加大等。考虑政策端持续发力，资产价格逐步寻底，后续或存在资产价格修复空间，维持“增持”评级。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级。预测2025-2027 年每股收益为-0.78、-0.51、-0.37（上次预测值分别为-0.38、-0.23、0.01），考虑企业当前净利润不能反应未来潜在盈利变化，后续或存在资产价格修复空间，因此采用PB 方式估值更符合当前市场变化，预测2025 年每股净资产为5.84，给予0.5 倍PB，目标价为2.92 元，维持“增持”评级。


　　收入下行亏损扩大，利润率下行费用端扩大。2025 年1-3Q，公司实现主营业务收入170.25 亿元，同比-41.95%；实现归母净利润-43.67亿元，同比-85.76%, 增亏的主要原因包括项目结转收入减少、毛利率下行、期间费用扩大、联合营企业亏损增加、资产减值计提加大等。2025 年1-3Q，公司毛利率为8.22%，较2024 年同期下降4.65个百分点；三费率为27.91%，较2024 年同期提高10.69 个百分点。


　　投资端量入为出，文旅活跃基本维持。报告期内，公司新增一个重庆市沙坪坝项目，土地总价款为4.57 亿元，土地计容建面为5.28 万平。截至2025 年三季度末，公司累计土地储备的总计容建面为2314.20 万平，剩余可开发计容建面为1020.72 万平。2025 年1-9 月，公司累计实现合同销售面积89.3 万平，同比减少19%；合同销售金额132.5 亿元，同比减少22%。2025 年1-9 月，公司旗下文旅企业合计接待游客5956 万人次，同比减少1%。


　　集团开展增持计划，维护投资者利益。基于对公司长期投资价值的认可及对公司未来持续稳定发展的信心，切实维护广大投资者权益和资本市场稳定，华侨城集团计划自2025 年7 月15 日起6 个月内通过集中竞价、大宗交易方式增持公司股份。增持总金额不低于人民币1.11 亿元人民币且不超过2.20 亿元人民币。截至2025 年10 月15 日，华侨城集团通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计增持公42.87 万股，占公司总股本的0.00533%。


　　风险提示：1）销售和结算不及预期；2）行业面临下行风险。

□.涂.力.磊./.谢.皓.宇./.陈.昭.颖    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司