北方华创(002371)：3Q25业绩维持高增长；上调目标价

三季度营收增速超预期，毛利率韧性强：3Q25 北方华创营收111.6 亿元（人民币，下同；同比增长约39%），超过我们之前预期。公司认为主要是因为中国内地集成电路装备市场持续增长，公司凭借高效的产品研发能力和快速的客户响应速度，工艺覆盖度和市场占有率稳步提升，公司市场份额持续扩大，营业收入同比增加。3Q25 毛利率40.3%，环比下降1 个百分点，但我们认为公司毛利率水平在持续高速增长过程中表现出较强韧性。


　　3Q25 净利润/稀释后EPS 分别为19.2 亿元/2.66 元，基本符合我们之前的预期。


　　平台型半导体设备龙头优势明显：公司作为国产半导体设备龙头的平台型公司持续扩充产品线。之前公司发布12 寸先进低压化学气相硅CVD 产品，主要面向高端逻辑和存储芯片领域的非晶硅、多晶硅沉积技术，攻克高深宽比结构填充，高平坦度薄膜生长和兼容低温三大工艺难点，进一步确认公司在国产薄膜沉积领域的技术优势。公司之前宣布进入离子注入领域。我们认为公司产品线仍有进一步扩充的潜力。我们预测公司2025 年刻蚀/薄膜沉积/热处理/湿法设备收入分别为117.0/146.2/27.2/14.8 亿元。


　　重申买入，上调目标价至人民币500 元：整体看，我们看到中国半导体设备市场需求尚未出现之前市场担心的在2025 年增速减缓的迹象。我们从海关数据看到，六月以来进口量同比恢复增长，并在8 月达到高个位数。


　　我们认为，虽然逻辑电路成熟制程需求呈现温和上涨趋势，但存储器市场需求旺盛且先进制程对半导体设备需求继续呈正面影响，且国产设备增速或显著高于进口设备增速。北方华创作为国产半导体设备平台型龙头公司，或将进一步从中受益。我们因此上调2025/26/27 年收入预期至390.5/488.3/589.5 亿元（前值372.1/460.7/553.3 亿元）。我们预测公司毛利率或维持在40%-45%之间，预测2025/26/27 年净利润72.9/97.5/123.2 亿元（前值73.5/94.5/115.8 亿元）。我们认为相对于同业，北方华创从估值水平看更具吸引力。我们维持买入评级，上调目标价到500 元（原430元），对应37 倍2026 年市盈率。

□.王.大.卫./.童.钰.枫    .交.银.国.际.证.券.有.限.公.司