金山办公(688111)：WPS365/软件成核心引擎 公司有望迎来多条新增长曲线

投资要点:


　　公司发布2025 年三季报，业绩增长提速


　　2025 年前三季度，营业收入41.78 亿元，同比增长15.21%；归母净利润11.78 亿元，同比增长13.32%；扣非归母净利润11.49 亿元，同比增长15.94%。


　　2025 年第三季度，营业收入15.21 亿元，同比增长25.33%；归母净利润4.31 亿元，同比增长35.42%；扣非归母净利润4.21 亿元，同比增长39.01%。


　　三大业务板块协同增长，WPS365、WPS 软件为核心引擎2025 年第三季度， 公司实现营业收入15.21 亿元，同比增长25.33%；分业务看，WPS365、WPS 软件业务、WPS 个人业务同比均实现双位数增长，其中WPS365、WPS 软件为主要增长极。


　　1）WPS365 业务


　　WPS365 是金山办公面向企业客户推出的一站式办公平台，集成Office 套件、企业级AI 组件与协作工具。


　　2025Q3，WPS365 实现营收2.01 亿元，同比增长71.6%，成为增速最快的引擎；主要得益于AI 条线产品的持续迭代，使得公司在民营企业与地方国企市场实现突破。期内新增中国联通、宝武钢铁等标杆客户，行业影响力增大。


　　2）WPS 软件业务


　　WPS 软件业务专注服务中央与地方政企客户。2025Q3 实现收入3.91 亿元，同比增长50.52%，核心驱动力为党政信创招标及确收进度加快，叠加政务AI 产品在中央及地方机关的落地推广。


　　3）WPS 个人业务：


　　WPS 个人业务的核心产品为WPSOffice。第三季度，该业务收入达8.99 亿元，同比增长11.2%，主要得益于AI 新品的推广与海内外精细化运营，带动WPSAI 的月活、付费转化率及单用户价值同步提升。


　　截至9 月底，WPSOffice 全球月活设备数已增至6.69 亿，同比增长8.8%，其中PC 端月活3.16 亿，同比增长14.05%；移动端月活3.53亿，同比增长4.5%。


　　从工具到智能体，高研发投入驱动AI 战略跃迁公司持续加码技术创新，第三季度研发投入达5.36 亿元，同比增长18.1%；前三季度累计投入14.95 亿元，研发费用率连续保持35% 以上。高额研发直接驱动AI 能力跃迁：7 月发布的WPS AI 3.0 与原生办公智能体“灵犀”，宣告公司完成从“工具级”向“协同智能体”的跨越。


　　“灵犀”以多轮对话、版式保留等核心技术为支点，率先落地AI 改文档、语音助手、AI PPT 等创新场景，显著抬升用户效率。同时，WPSAI 已完成对主流国产芯片和操作系统的兼容适配，依托AI Hub 智能基座可一键调用国产大模型，形成“协同办公＋安全合规”的一站式方案。


　　目前，金山办公已与400 余家生态伙伴完成适配，同龙芯、统信等基础厂商的深度捆绑，进一步巩固了其在信创生态中的核心地位。


　　政策红利与生态双轮驱动，公司有望迎来信创/海外多条新增曲线10 月，商务部在公告附件中采用WPS 格式，释放出国产办公软件在政务场景深化应用的积极信号；同时，工信部等七部门联合印发的国产软件发展实施方案，进一步强化了国产办公软件在重点领域的应用，我们认为来自信创领域的需求确定性正大幅提升。


　　此外公司的全球化战略已进入收获期。在东盟地区，WPS Office 月活跃设备数突破5000 万，产品不仅服务普通用户，还深度参与当地政务及企业数字化建设。截至2025 年10 月17 日，海外月活设备数已超2亿并覆盖全球220 多个国家和地区。随着WPS 365 海外版的推出，我们认为海外业务将成为重要增量。


　　盈利预测和投资评级：公司是国产办公软件龙头，灵犀智能体上线后，有望重塑办公工作流并带来广阔增量空间。预计2025-2027 年公司收入61.99/75.43/91.67 亿元， 归母净利润分别为19.32/22.81/29.30 亿元，EPS 分别为4.17/4.92/6.33 元/股，当前股价对应PE 分别为83.98/71.12/55.36X，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济下行影响下游需求，WPS AI 商业化不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧，单一产品风险，政策监管数据安全等风险。

□.刘.熹    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司