华厦眼科(301267)2025年三季报点评：业绩短期承压 静待消费医疗复苏

事项：


　　公司发布2025 年三季报，报告期内实现营收32.72 亿元（+2.83%），归母净利润4.34 亿元（+3.04%），扣非归母净利润4.23 亿元（+1.65%）；单Q3 实现营收11.33 亿元（+0.13%），归母净利润1.52 亿元（-2.37%），扣非归母净利润1.46 亿元（+0.20%）。


　　评论：


　　营收增速阶段性放缓，主要受行业环境及政策影响。2025 年前三季度，公司实现营业收入32.72 亿元（同比+2.83%），第三季度收入11.33 亿元，同比基本持平，原因系行业需求阶段性放缓、市场竞争加剧以及白内障集采政策的持续影响。我们认为公司作为国内领先的眼科医疗服务集团，在屈光、视光等消费医疗领域的长期增长逻辑并未改变，随着消费需求逐步回暖，叠加公司在全国性网络布局和品牌上的优势，未来营收增速有望逐步恢复。


　　盈利能力受毛利率下滑影响略承压。2025 年前三季度，公司毛利率为45.03%，同比下降1pct，我们认为主要系白内障集采政策影响及高毛利的消费医疗业务增速放缓所致。费用端，公司精细化、智慧化管理效果显现，前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.21%/11.49/1.42%，同比分别-0.94pct/-0.08pct/-0.27pct。财务费用同比增加33.20%，主要系公司将暂时闲置的资金用于购买金融产品，导致银行利息收入减少。受上述因素影响，公司前三季度扣非归母净利率为12.94%（-0.15pct）。我们预计，随着集采影响逐步被市场消化，以及高附加值的屈光业务占比回升，公司盈利能力有望企稳。


　　积极探索前沿技术应用，拓展业务新边界。2025 年3 月，公司分别与蜂巢科技、雷鸟创新等智能硬件企业开展合作，共同研讨和落地智能眼镜在眼科医疗服务领域的应用项目。此举有望将公司的专业医疗服务能力与前沿智能硬件结合，在近视防控等领域开辟新的应用场景和商业模式，为未来发展注入动力。


　　投资建议：考虑到白内障集采对公司短期业绩的压力，以及消费医疗需求复苏的节奏，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.42，4.84，5.49 亿元，同比+3.2%/+9.4%/+13.5%。参考可比公司估值，我们给予公司2026 年40 倍PE，对应目标价23.05 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示:屈光手术价格战，新建医院净利润波动，医疗事故导致社会舆论风险等。

□.郑.辰./.王.宏.雨    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司