共创草坪(605099)季报点评：越南提效成果显著 订单拐点向上 期待快速增长

核心观点


　　25Q3 公司实现营收7.92 亿元/+5.69%，归母净利润1. 71 亿元/+54.49%，收入增速放缓，主要系关税政策变动下25Q2 的接单受影响。8 月以来越南关税情况落定，25Q3 公司接单快速恢复，预计体现到25Q4 收入中，增速向上拐点可期。25Q3 公司毛利率为35.74%/+7.12pct，净利率为21.53%/+6.80pct，盈利能力同环比提升，主要系越南基地提效&原材料成本下降影响。展望未来，人造草坪渗透率仍在个位数水平，海外市场经历前期市场调整后，预计26 年均有望恢复良好增长，公司海外基地制造产能充沛，关税的增量影响预计有限，国内在“苏超”出圈效应带动下，运动草需求有望提升。


　　事件


　　公司发布2025 年三季报。25Q1-3 公司实现营收24.74 亿元/+9.52%，归母净利润5.15 亿元/+30.89%，扣非归母净利润5. 08亿元/+30.90%，基本EPS 为1.28 元/+30.61%，ROE（加权）为17.84%/+2.45pct。


　　单季度看，25Q3 公司实现营收7.92 亿元/+5.69%，归母净利润1.71 亿元/+54.49%，扣非归母净利润1.67 亿元/+50.83%。


　　简评


　　关税影响Q3 收入增速，接单情况恢复良好，预计25Q4 拐点向上。25Q3 公司收入增速放缓，主要系关税政策变动下25Q2 的接单受影响。8 月以来越南关税情况落定，25Q3 公司接单快速恢复，预计体现到25Q4 收入中，增速向上拐点可期。1）分产品看， 25Q3估计草坪收入同比增长3%左右。①休闲草：25H1 营收11 .9 5 亿元/+8.4%，毛利率为32.77%/+2.28pct，25Q3 收入估计同比有所下降。② 运动草25H1 营收2.89 亿元/+8.0% ， 毛利率为40.00%/+5.62pct，25Q3 收入估计同比正增。③仿真植物及其他：


　　25H1 营收1.97 亿元，毛利率为26.18%，25Q3 收入估计延续较快增速。2）量价拆分看，25Q3 估计草坪销量约同比+9%，销售均价约同比-5%。价格下降主要系原材料成本下降以及公司价格策略调整。


　　3）分地区看，①国际市场：25H1 营收15.99 亿元/+13.3%，毛利率为33.06%/+2.31pct。国际市场分地区看，估算25Q3 美洲、欧洲销量增速5%左右，亚非拉等其他海外区域销量增速约20%。②国内市场：25H1 营收0 .8 3亿元/-15.5%，毛利率为36.75%/+3.31pct，估算25Q3 销量增速5%左右。展望未来，人造草坪在各地区渗透率均处于早期阶段，海外市场经历前期市场调整后，预计26 年均有望恢复良好增长，国内在“苏超”出圈效应带动下，运动草需求有望提升。


　　越南基地提效降本+原材料成本回落，公司盈利能力同环比改善。25Q1-3 公司毛利率为34.04%/+3.88pct，净利率为20.82%/+3.40pct 。单季度看， 25Q3 公司毛利率为35.74%/+7.12pct ， 环比+1.89pct ； 净利率为21.53%/+6.80pct，环比+0.30pct。费用端，25Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.49%/-0.11p c t、3.56%/-0.11pct、2.90%/+0.03pct、-0.88%/+0.21pct。单季度看，25Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为5.14%/+0.25pct、4.08%/+0.62pct、3.34%/+0.52pct、-0.66%/-2.09pct。


　　海外基地制造产能充沛，关税的增量影响预计有限。目前公司产能合计11600 万平方米，其中越南6 0 0 0 万平方米（越南三期4000 万平方米建设中，尚处于设备调试阶段）、国内5600 万平方米，另有墨西哥基地（ 规划1600 万平方米，已办妥土地产权证书，目前尚未开工建设）、印尼基地（规划400 万平方米，尚处于设备安装阶段）产能计划。


　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营收33.1、38.9、45.1 亿元，分别同比+12.2%、+17.4%、+15. 9%，实现归母净利润6.69、8.05、9.35 亿元，分别同比+30.8%、+20.3%、+16.2%，当前市值对应PE 估值分别为21. 7 x、18.0x、15.5x，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）市场竞争加剧风险：全球人造草坪行业前景广阔，一方面，全球主要人造草坪企业持续扩大产能的动力较强，另一方面，部分化工和地面材料企业或运动场地工程商向上下游延伸进入人造草坪行业。人造草坪行业面临着市场竞争加剧的风险，2023 年公司在全球人造草坪行业的市场占有率达到 16.7%，但行业热度提高导致的竞争加剧也使得公司在进一步增加市场份额、提升行业地位方面面临着较大的压力。2）宏观政策变动风险。公司以国际收入为主，出口业务受到进口国政治经济环境影响较大，若进口国家和地区的政治经济局势发生不利变化，或我国政府与进口国家和地区政府在外交和经济关系方面发生摩擦或争端，如提高关税、设置贸易壁垒或进口限制条件等，将给公司在相关国家或地区的海外业务收入或利润带来一定的风险。

□.叶.乐./.张.舒.怡    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司