用友网络(600588)季报点评：业绩反转逐季回暖 BIPAI智能程度跃升
事件:
2025 年10 月31 日，公司发布2025 年三季报：
2025 年前三季度，营业收入55.84 亿元，同比减少2.68%；归母净利润-13.98 亿元，同比小幅减亏；扣非归母净利润-14.80 亿元，同比小幅减亏。
2025 年第三季度，营业收入20.03 亿元，同比增长3.65%；归母净利润-4.53 亿元，同比减亏2.08 亿元；扣非归母净利润-4.69 亿元，同比减亏2.22 亿元。
投资要点:
公司业绩逐季回暖，经营效率持续提升
2025 年前三季度公司营业收入达55.84 亿元，同比减少2.68%；主要受一季度收入下滑影响。但单季度看，业绩正逐季回暖：Q3 公司实现营收20.03 亿元，同比增长3.65%，延续Q2 正向增长态势。截至2025年三季度末，合同签约金额前三季度同比增长7.8%，其中AI 相关超7.3亿元，验证了业务需求的逐步提升。
公司持续推进控费提效以提升经营效率，继Q2 亏损收窄后，Q3 公司亏损幅度进一步减小，归母净利润、扣非归母净利润分别达-4.53 亿元和-4.69 亿元，同比减亏2.08 亿元和2.22 亿元。随着业务经营回转向好，Q1-Q3 销售商品、提供劳务现金流入达57.2 亿元，同比增长4.7%，增速由负转正；其中Q3 单季同比增速达19.2%；同时期内经营活动现金流净额同比大幅改善11.1 亿元，其中Q3 单季改善达5.2 亿元。
云业务份额提升优化收入结构，企业市场优势稳固
前三季度公司收入结构持续优化，实现云服务收入42.98 亿元，整体占比达77.0%，同比提升2.3 pct；其中Q3 单季收入达15.34 亿元，同比增长6.5%。截至9 月末，云服务ARR 已达27.8 亿元，付费客户数101.1 万家，期内新增13.8 万家。此外公司同步加速订阅化转型：
2025Q3 订阅相关合同负债25.4 亿元，同比增长26.6%。
分市场看，企业市场方面：2025 年前三季度实现收入50.67 亿元，同比增长0.2%，Q3 单季度实现收入18.00 亿元，同比增长11.8%，其中：1）大型企业客户前三季度实现收入36.17 亿元，同比增长2.4%，其中Q3 单季度同比增长13.5%。截至2025 年9 月底，新增一级央企签 约4 家，累计签约48 家；累计服务500 强客户387 家，占比接近80%；成功签约中国核电工程、中国机械科学研究总院等央国企和行业头部企业。2）中型企业客户业务前三季度实现收入7.27 亿元，同比下降14.3%，其中Q3 增速转正，同比实现增长6.8%。中型企业客户收入中订阅业务收入同比增长36.3%，同时产品侧YonSuite AI 线正加速落地，U9cloud智能平台正式发布。3）畅捷通前三季度实现收入7.23 亿元，同比增长7.1%，其中云订阅收入5.26 亿元，同比增长9.0%，并贡献归母净利润0.43 亿元，同比扭亏为盈。畅捷通继续加码下沉市场，Q1-Q3 新增付费企业用户数超13 万，同比增长21%。
政府及海外市场方面：前三季度政府客户市场实现收入3.98 亿元，同比下降29.0%，主要受政府预算收紧及签约/验收周期延长影响，新签约客户包括财政部信网中心、贵州财政厅、上海财政局等。海外市场方面，公司对欧、美、中东等地区拓展顺利，前三季度海外收入同比增超40%。
BIP AI 产品智能化程度跃升，并在多家头部客户实现规模化落地
公司核心产品BIP AI 迭代至BIP5，智能化程度实现跃升。底层YonGPT 企业大模型矩拓展至垂类语言、多模态、向量、推荐、预测等6类，统一支撑上层智能。应用层BIP5.0 DataAgent 系列发布，覆盖“经营分析助理、采购分析助理、库存健康顾问”等多类智能体，支持自然语言问数、自动归因、模拟预测及多Agent 协同等生产级功能，企业AI 自主性进一步提高。
商业化兑现方面，截至9 月底，BIP 累计签约已超百家，新增客户包括开滦集团、贵州茅台、中免股份、金隅集团、毛戈平、宁波华翔、爱慕股份、道氏技术、金诃藏药等头部企业。
盈利预测和投资评级：公司向云订阅转型已基本完成，且BIP AI 已实现多家头部客户的规模化落地；我们预计公司2025-2027 年营收100.07/110.47/123.14 亿元，归母净利润-2.40/4.71/8.10 亿元；对应2026-2027 年EPS 分别为0.14/0.24 元；维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济影响下游客户需求、客户续费不及预期、公司成本管控不及预期、产品迭代不及预期、产品安全性能不及预期、市场竞争加剧等。
□.刘.熹 .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司
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