天孚通信(300394)：业绩符合预期 1.6T起量

投资要点


　　业绩稳健增长，1.6T 逐步放量


　　2025 年前三季度，公司营收39.18 亿元，同比+63.6%，归母净利润14.65 亿元，同比+50.1%。扣非归母净利润14.31 亿元，同比+50.4%。毛利率51.87%，同比-6.34pct，费用端持续优化，净利率37.4%，同比-3.43pct。


　　分季度来看，25Q3 营收14.6 亿元，同比+74.37%，环比-3.23%，归母净利润5.66亿元，同比+75.67%，环比+0.8%。季度毛利率为53.68%，同比-5.36pct，环比-1.38pct，净利率为38.72%，同比+0.31pct，环比+1.55pct。公司业务端整体保持稳定增长，有源业务处于800G 向1.6T 升级的过渡期，无源业务产能稳步释放，我们预计随着客户1.6T 需求放量，公司业绩有望保持阶梯式增长。


　　AI 带动高端光模块配套产品放量


　　AI 人工智能场景化应用带来算力需求的快速增长，推动了全球数据中心和算力网络扩容建设。根据LightCounting 数据，2023-2025 年人工智能领域光模块销售呈现爆发式增长，2025-2026 年光模块市场年增长率将达30-35%，2026-2030 年间，人工智能纵向扩展网络中的光联接应用将进一步推动市场扩张。


　　公司积极把握AI 发展和算力需求快速增长的机遇，作为全球领先的光器件产品和解决方案龙头企业，在高速数通光模块领域，公司推出800G、1.6T 等配套产品，包括光引擎以及上游无源光器件，已在多个客户实现批量交付。


　　高速光引擎的量产帮助公司实现业务上的纵向垂直整合，提升公司在光模块内部的单位价值量，同时光引擎是CPO 环节核心硬件，符合技术长期发展趋势。


　　技术保持领先，全球化产能布局


　　公司保持高研发投入，在研项目围绕1.6T、硅光和CPO 等技术方向，满足客户高端需求，公司持续优化产品制程工艺，加大自动化导入，为客户持续降低量产成本。


　　深化全球业务布局，持续扩充海外产能。公司有序推进客户在全球多基地的平衡生产，为客户提供多样化、差异化选择，提升泰国生产基地的规模交付能力，同时扩充更多新产品线 NPI 落地，确保客户供应链安全。


　　盈利预测与估值


　　公司是国内光器件一体化平台龙头服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线，无源业务稳定增长，光引擎实现大批量交付，有源业务蓄势待发。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为21.4 亿元/30.39 亿元/41.83 亿元，对应2025 年PE 为51倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；新业务进展不及预期

□.张.建.民./.王.逢.节    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司