联影医疗(688271)：25Q3收入增速亮眼 海外占比持续提升

25Q3 收入大幅增长，利润端扭亏。2025 年前三季度公司实现营收88.59亿元（+27.39%），归母净利润11.20 亿元（+66.91%），扣非归母净利润10.53 亿元（+126.94%）。其中25Q3 单季营收28.43 亿元（+75.41%），归母净利润1.22 亿元（ +143.80% ） ， 扣非归母净利润0.88 亿元（+126.24%）。随着招投标市场回暖，业绩实现同比复苏，三季度收入增长呈加速态势，利润端实现扭亏为盈。


　　分产品线看，2025 前三季度设备销售收入70.71 亿元（+23.7%），其中CT/MR/MI/XR/RT 产品线收入分别同比+8%/+40%/+22%/+25%/+28%；维修服务业务快速增长，实现收入12.43 亿元（+28.4%），收入占比达14%。


　　国内市场稳步复苏，海外市场增速亮眼。分地区看，公司2025 前三季度国内市场实现收入68.66 亿元（+23.7%）， 受益于设备更新政策加速落地，招投标市场回暖显著；海外市场收入19.93 亿元（+42.0%），增速亮眼，收入占比提升至22.5%。


　　毛利率略有下降，费用控制良好。2025 前三季度公司毛利率47.02%（-2.40pp），毛利率略下滑，主要系部分产品受集采带来的价格竞争影响。销售费用率17.19%（-2.73pp）、管理费用率5.05%（-0.87pp）、研发费用率14.11%（-4.83pp）、财务费用率-0.49%（+0.38pp）、四费率35.86%（-8.06pp），销售、管理、研发费用率均有显著下降。


　　投资建议：维持盈利预测，预计2025-2027 年营收124.1/145.1/169.4亿元，同比增速20.4%/16.9%/16.8%，归母净利润19.5/23.7/27.7 亿元，同比增速54.5%/21.7%/16.7%，当前股价对应PE=58/48/41x，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：研发失败风险；招投标进度不及预期；汇率波动风险；地缘政治风险。

□.陈.曦.炳./.彭.思.宇./.凌.珑    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司