药明康德(603259)2025年第三季度报告点评：业绩高增 订单向好 收入指引再度上调

事件


　　公司发布2025 年第三季度报告，2025Q3 实现营业收入120.6 亿元（+15.3%，同比增速，下同），前三季度持续经营业务收入324.5 亿元（+22.5%），归母净利润120.8 亿元（+84.8%），扣非归母净利润95.2 亿元（+42.5%）。


　　核心观点


　　化学与生物业务双轮驱动，收入持续增长


　　化学业务板块发展态势良好，前三季度化学业务收入259.8 亿元（+29.3%），增幅明显。分板块拆分来看，前三季度小分子D&M 业务收入142.4 亿元（+14.1%）、TIDES 业务收入78.4 亿元（+121.1%），截至9 月末，TIDES 在手订单同比增长17.1%。测试业务保持相对稳定，维持行业领先水准。2025 年前三季度测试业务收入41.7 亿元（-0.04%），其中实验室分析与测试业务收入29.6 亿元（+2.7%）、临床CRO&SMO 业务因受到市场价格波动收入12.1 亿元（-6.4%）。生物学业务板块，公司持续强化药物发现热点能力建设，积极拓展海外业务，为公司CRDMO 业务模式高效引流，持续为公司带来超过20%的新客户。2025 年前三季度生物学业务收入19.5 亿元（+6.6%），其中新分子类型药物发现服务所贡献收入占生物学业务总收入超30%。


　　毛利率大幅增长，海外市场拓展驱动业绩上调


　　2025 第三季度公司整体毛利率大幅上涨，达到49.8%（+7.8pct）。截止2025 年9 月末，公司持续经营业务在手订单为598.8 亿（+41.2%）。


　　随着公司海外市场进一步开拓，前三季度公司持续经营业务收入中来自美国客户的收入为221.5 亿（+31.9%），欧洲客户38.4 亿（+13.5%）。


　　基于当前业绩表现，2025 年全年收入指引上调，持续经营业务收入增长预期由13%-17%上调至17%-18%，整体收入从425-435 亿元上调至435-440 亿元，生产经营效率也有望进一步提升。


　　盈利预测与投资建议


　　预计公司25/26/27 年营业收入分别约440/502/581 亿元，同比增长12.1%/14.1%/15.7%；归母净利润分别约145.6/146.8/179.8 亿元，同比增长54.1%/0.8%/22.5%；2025/11/4 对应PE 估值分别为19/19/16X。我们认为，药明康德核心CRDMO 业务有望持续提高经营效率、盈利能力也将稳步提升，持续覆盖，维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　地缘政治风险；产能投放进度不及预期；行业需求复苏不及预期；竞争降价压力高于预期。

□.彭.波    .甬.兴.证.券.有.限.公.司