金诚信(603979)：矿服业务改善 自有铜矿逐步放量

事件：金诚信发布2025 年三季报。报告期内，公司实现营业收入99.33 亿元，同比+42.5%，实现归母净利润17.53 亿元，同比+60.4%，实现扣非归母净利润17.40 亿元，同比+59.9%。单季度来看，2025 年第三季度公司实现营业收入36.17 亿元，同比+34.1%，环比+3.2%，实现归母净利润6.42 亿元，同比+33.7%，环比-6.8%。


　　铜钴板块量价齐增


　　矿山服务板块：2025 年前三季度，实现矿山服务业务收入52.64 亿元，同比+7.9%，占报告期内营业收入的53%，毛利11.96 亿元，同比-13.93%。其中，25 年第三季度矿山服务业务收入19.42 亿元，同比+23.3 %，毛利4.29 亿元，同比-7.2%。矿山服务业务毛利下降主要系：1）原鲁班比矿服项目公司为Lubambe 铜矿提供采矿运营管理服务，现已转为内部管理单位，相应减少了矿山服务业务收入及毛利；2）TerraMining 主要为露天矿服业务且尚处于业务开展前期阶段，减少了矿山服务业务毛利；3）受卡莫阿-卡库拉铜矿非承包矿段矿震影响，相关作业区域实施阶段性停工，对公司矿服的作业量产生一定影响。


　　自有资源项目：1）产量方面，2025 年前三季度，公司实现铜金属（当量）产量64053.11 吨（yoy+101%），销量68227.35 吨（yoy+123%），实现磷矿石产量26.61 万吨，销量26.24 万吨；2）价格方面，2025 年前三个季度LME 铜均价为9589 美元/吨（yoy+3.6%）；3）报告期内，自有资源项目实现营业收入45.67亿元（yoy+95.85%），占公司营业收入的46%。


　　期间费用率有所下降。公司2025 年前三季度期间费用率为6.01%，同比-2.12pcts。


　　1）销售费用同比-22.19%至0.18 亿元，销售费用率由0.34%→0.18%，同比-0.15pcts。


　　2）管理费用同比+5.15%至3.96 亿元，管理费用率由5.40%→3.98 %，同比-1.41pcts。


　　3）财务费用共计1.83 亿元，同比+9.48%，财务费用率由2.39%→1.84%，同比-0.55pcts。


　　矿山资源板块逐步建成投产，成长逻辑不断兑现。2019 年以来，公司相继布局了以铜矿为主，金、银、磷矿在内的多项矿山资源。


　　Lonshi 铜矿：2023 年Q4 开始投产，设计采选规模150 万吨/年，并通过湿法冶炼生产标准阴极铜，达产后年产约4 万吨铜金属。东区计划基建工期4.5 年，矿山投产后，第4 年达产。东区达产后，龙溪铜矿东区和西区合计年产约10 万吨铜金属量。


　　Dikulushi 铜矿：生产稳步运行，公司积极推进采矿方法优化和选矿工艺改进，计划2025 年生产销售铜精矿含铜（当量）约1 万吨。


　　贵州两岔河磷矿：公司积极推进两岔河磷矿项目，其中南部采区30 万吨/年已于2023 年下半年投产，北部采区50 万吨/年工程稳步推进，建设期为3 年。


　　Lubambe 铜矿：公司于2024 年6 月正式接管Lubambe 铜矿，计划在矿山原250万吨/年设计规模下，对现有矿山进行技改优化，使矿山具备达产条件。


　　San Matias 铜金银矿：Alacran 矿床开采计划（PTO）已获哥伦比亚国家矿业局（ANM）批准，环境影响评估报告（EIA）已提交哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA），待批复完成后即可动工建设。项目年平均矿石开采量约为610 万吨/年，项目建设期预计2 年，建成后矿山寿命预计为14.2 年。


　　盈利预测及投资建议：由于铜价上涨，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为24.71/27.98/34.29 亿元（前值24.24/27.33/33.48 亿元），目前股价为62.22 元，对应PE 分别为16/14/11 倍，维持公司“买入”评级


风险提示：产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气不及预期、海外矿业投资政治风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

□.陈.凯.丽./.安.永.超    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司