丸美生物(603983)：业绩短期承压 聚焦自播&大单品策略、收入结构优化

主动调整，Q3 淡季收入同比+14.28%、扣非净利同比-19.95%1）Q3 收入6.86 亿元、同比+14.28%，增速不及预期主要系主动收缩部分盈利较差的达播活动；归母净利润6948 万元、同比+11.59%，扣非净利润4803 万元、同比-19.95%。1-3Q25 营收24.5 亿元、同比+25.51%，归母净利润2.44 亿元、同比+2.13%，扣非净利润2.14 亿元、同比-5.42%。


　　2）Q3 主品牌丸美势能持续释放、预计收入同比快增，恋火调整中短期承压


　　Q3 眼部类收入1.49 亿元、同比+20%，均价同比+52.83%至152 元/支、系结构优化（高单价产品占比提升）；


　　护肤类收入3.06 亿元、同比+42%，均价同比+4.52%至104 元/支；


　　清洁类收入0.67 亿元、同比+23%，均价同比+12.62%至70 元/支；


　　美容类收入1.48 亿元、同比-27%，均价同比+20.77%至77 元/支，系优化营销策略、减少低价引流品。


　　3）毛销差缩小致盈利承压。1-3Q25 毛利率74.91%、同比+0.29PCT；销售费用率57.73%、同比+2.88PCT，主因系持续品牌建设投入、竞争加剧线上流量成本高涨；管理费用率4.13%、同比+0.48PCT；归母净利率9.95%、同比-2.28PTC。


　　主品牌丸美聚焦构建大单品矩阵和梯队体系，势能持续释放丸美品牌延着“眼部护理+淡纹去皱”的品牌心智，明星矩阵逐步成型，四大单品（胜肽眼霜+小金针次抛/面霜/面膜）、三大套组（小金针+小红笔+四抗套组）支撑增长。


　　恋火继续夯实底妆心智，产品思路清晰


　　持续发力“看不见+蹭不掉”系列，品质+颜值升级两手抓，通过限定版设计（ 4月创新推出“海岛限定系列”、9 月上线“涂鸦限定系列”）和场景化创新巩固细分市场优势。


　　盈利预测与估值分析


　　主品牌丸美在四大单品+3 大套组产品矩阵支撑下势能望持续释放，恋火持续提升人群渗透、强化底妆心智。考虑到市场竞争激烈，略下调盈利预测，预计25-27 年归母净利润3.91/4.97/6.01 亿元，同比+14%/+27%/+21%，当前市值对应PE36/28/23 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　线下渠道恢复不及预期，营销投放效果不及预期，行业竞争加剧

□.罗.晓.婷./.周.舒.怡    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司