科创新源(300731)：兆科收购积极推进 收购比例上调至51%-60%

投资要点


　　事件：公司就东莞兆科收购事宜签订补充协议（二）公司24 年12 月公告拟收购东莞兆科51%股权，并于25 年5 月签订《补充协议（一）》，收购标的为东莞兆科，并包含其计划重组后100%直接或间接持有的子公司昆山兆科、兆科科技（中国台湾）、越南兆科（越南）、智科科技（新加坡）。目前东莞兆科已完成对昆山兆科的股权整合，正积极推进兆科科技、越南兆科、新加坡兆科的股权整合工作。


　　由于《补充协议（一）》中约定的排他期限即将届满、跨境并购事项涉及较多的境内外审批程序等原因，导致实际用时超出预期，签订《补充协议（二）》，核心内容如下：


　　1、交易结构调整：增加交易对手方廖志盛，将智科科技100%股权变更为由廖志盛直接持有，兆科科技、越南兆科重组后作为智科科技全资子公司。


　　2、排他性：6 个月内不会直接或间接与其他第三方就类似事项进行接触，若6个月内仍未完成则自动顺延6 个月。


　　3、收购股权比例调整：公司拟以现金方式收购东莞兆科（包括子公司昆山兆科）及智科科技（包括重组后的兆科科技、越南兆科）51%-60%股权，交易完成后将直接取得控制权。


　　收购事宜落定预期确定性增加，AI 液冷材料弹性乐观我们认为，此次补充协议签订意味着当前公司收购事宜进展乐观，补充协议延长排他期限，并上调收购比例，最终收购落定概率偏大，消除此前市场对于并购是否顺利推进的担忧。同时东莞兆科客户群体已覆盖全球AI 产业链芯片、散热模组及服务器头部厂商，包括英特尔、奇宏、台达、富士康、惠普、戴尔等；导热材料产品布局丰富，并重点攻关下一代产品包括有机硅导热材料、碳纤维导热垫、液态金属、石墨烯导热膜等，未来有望持续受益于AI 液冷材料需求增长，给公司贡献较大弹性。


　　盈利预测与估值


　　新能源电池和数据中心热管理业务有望驱动公司进入快速成长周期，尤其协同东莞兆科，公司有望切入海外AI 核心产业链条，实现业绩和估值双击，预计25-27年实现营收12.82/24.06/33.38 亿元， YOY 分别34%/88%/39%，归母净利润分别0.53/1.52/2.16 亿元， YOY 分别205%/188%/42%，对应PE 分别98/34/24（截至25 年11 月4 日收盘价），维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产业发展不及预期；行业竞争加剧；公司业务及客户拓展不及预期等。

□.张.建.民./.邢.艺.凡    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司