水星家纺(603365)：期待大单品效应放大

公司发布三季报


　　25Q3：营收10.54 亿，同比+20.19%，归母净利0.91 亿，同比+43.18%，毛利率44.74%，同比+4pp，净利率8.63%，同比+1.4pp；25Q1-3：营收29.76 亿，同比+10.91%，归母净利2.32 亿，同比+10.74%，毛利率44.18%，同比+2.8pp，净利率7.8%，同比持平略减。


　　大单品构筑产品矩阵


　　四大单品构筑水星睡眠科技产品矩阵，包括轻一半暖更多、升温快45.3%的泡芙鹅绒被，蕴含四重养肤科技、保湿透气更亲肤的胶原蛋白蚕丝被，采用温湿双控技术、入睡快42.9%的水星闪睡被以及能延长深睡35 分钟的人体工学枕，凭借差异化功能精准匹配不同人群的睡眠痛点；此外，水星STARZ HOME25 秋冬俪系列已上市。


　　创新营销方式


　　25Q3，公司与人气潮玩IP RumBaby 肉宝合作推出多款联名产品；为法国雅高集团旗下深圳时尚小镇美憬阁精选酒店打造两款高定联名床品；在上海长宁来福士广场开展“用水星，稳躺赢”水星睡眠科技互动体验展；人体工学枕助力车手征战2025 世界摩托车越野锦标赛。


　　春夏新品订货会


　　10 月12 日，2026 水星STAR ZHOME 春夏新品订货会在上海启幕。公司聚焦形象焕新、睡眠科技、品牌推广三大战役，强化核心竞争力，深化“专业床品全球销量第一”心智，打造“专业与价值”标杆；第九代终端形象系统和水星睡眠科技系列亮相；针对2026 春夏新品布局，公司将持续深化与IP、设计师的跨界合作，同时与国家级非遗传承人展开合作，汲取千年非遗技艺灵感，打造兼具传统文化底蕴与家居美学的特色产品。


　　分红回报稳定


　　水星家纺连续两年荣获上交所上市公司信息披露考核评价最高级别A 级。


　　公司上市以来每个年度坚持现金分红，2022-2024 三个会计年度，公司累计现金分红金额6.54 亿元，现金分红和回购并注销累计金额6.86 亿元，入选中国上市公司协会2025 年上市公司现金分红榜单。


　　维持盈利预测，维持“买入”评级


　　考虑单品效应带来收入提速和利润率向上，我们调整25-27 年盈利预测，预计25-27 年营收为46、50、55 亿元（前值为45、49、54 亿元）；归母净利润为4.0、4.5、5.0 亿元（前值为3.9、4.3、4.8 亿元）；PE 为15x、13x以及12x。


　　风险提示：家纺行业竞争加剧，消费需求多变，线上线下渠道运营承压，大单品表现不及预期等。

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司