恒瑞医药(600276)：创新驱动主业稳健增长 国际化进程全面提速

摘要内容：公司发布2025 年三季报，2025Q1-3 公司实现营业收入231.88亿元（+14.85%），归母净利润57.51 亿元（+24.50%），归母扣非净利润55.89亿元（+21.08%），业绩持续稳健增长。


　　国际化进程全面提速，海外BD 持续发力。2025Q3 公司实现3 笔对外授权：


　　1）与GSK 达成合作，共同开发至多12 款涵盖呼吸、自免、炎症与肿瘤领域创新药物（含HRS-9821 大中华区以外授权），公司获5 亿美元首付款，潜在总金额约120 亿美元行权费和里程碑付款，及相应分梯度销售提成。2）就HRS-1893 海外权益与Braveheart Bio 达成New-Co 交易，首付款含现金及等值股权共6500 万美元及完成技术转移后的1000 万美元近期里程碑款，及最高10.13 亿美元临床开发和销售相关里程碑及相应销售提成。3）公司将瑞康曲妥珠单抗部分国际市场权益授权给Glenmark，在保留中美欧日等主要市场基础上收取1800 万美元首付款，另有最高10.93 亿美元与注册和销售相关的里程碑付款，及相应销售提成。


　　创新投入再加码，临床管线快速推进。25Q1-3 公司研发费用达49.45 亿元，商业化方面，25Q3 新产品持续获批上市：泽美妥司他片（EZH2 抑制剂，用于既往接受过至少1 线系统性治疗的复发或难治外周T 细胞淋巴瘤），全氟己基辛烷滴眼液（用于睑板腺功能障碍相关干眼），恒格列净瑞格列汀二甲双胍缓释片(I)、(II)（国内首个自研口服降糖三联复方制剂）；并有海曲泊帕、HRS9531 注射液、瑞康曲妥珠单抗、SHR7280 片、阿得贝利单抗、卡瑞利珠单抗联合法米替尼等8 项适应症上市申请获受理。在研管线方面，公司100 多款自主创新产品临床开发中，400 余项临床试验在国内外开展。


　　2025 ESMO 年会公司发布46 项肿瘤领域研究成果（含9 项Oral、2 项miniOral），“双艾”组合可切除肝细胞癌（HCC）研究（CARES-009）入选口头报告并同步发表于国际顶刊《柳叶刀》主刊，结果显示“双艾”组合相比单纯手术显著改善伴中高危复发风险可切除HCC 无事件生存期突破42 个月。HRS9531 注射液中国Ⅲ期减重研究取得积极顶线结果，为期48 周的Ⅲ期试验中6mg 剂量组平均减重19.2%且安全性良好。


　　盈利预测及评级：预计2025-2027 年公司实现归母净利润88.0/102.8/121.5亿元，同比增长38.9%/16.8%/18.2%。公司创新+出海双轮驱动业绩持续高增，维持“买入”评级。


　　风险提示：研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险等。

□.李.梦.园./.杨.天.笑    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司