用友网络(600588)：企业端业绩回暖 AI驱动企业端应用落地

事件


　　公司发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入55.85 亿元，yoy-2.7%，归母净利润-13.98 亿元，扣非归母净利润-14.80 亿元；核心产品BIP 前三季度实现收入21.5 亿元，yoy+15.8%，其中Q3 同比增长31.9%。公司合同签约金额前三季度同比增长7.8%，其中AI 相关合同签约金额前三季度超7.3 亿元，合同签约金额快速增长驱动收入持续增长。


　　单Q3：公司实现营业收入20.03 亿元，yoy+3.7%，Q3 单季度实现大幅度减亏，归母净利润-4.54 亿元（同比减亏2.08 亿元），扣非归母净利润-4.69 亿元（同比减亏2.22 亿元）。


　　经营性现金流改善，业务收入结构持续优化，推动订阅业务模式转型1）现金流改善：公司前三季度现金收入57.2 亿元，同比增速回正，yoy+4.7%，Q3 单季同比增长19.2%，经营性现金流净额同比大幅改善11.1 亿元，Q3 单季同比改善5.2 亿元；


　　2）收入结构优化：前三季度云服务业务收入42.98 亿元，收入占比77.0%，上升2.3pct，其中Q3 实现收入15.35 亿元，yoy+6.5%；3）订阅模式转型：订阅业务模式转型效果显著，截至Q3，订阅相关合同负债25.4 亿元，相比去年三季度末增长26.6%，云服务业务ARR 为27.8 亿元，相比去年三季度末增长16.3%，订阅相关收入同比增长14.0%；截至Q3，公司服务累计付费客户数达101.1 万家，新增云服务付费客户数13.8 万家。


　　发布“用友BIP 5”，“AI×数据×流程”推动AI 企业应用端落地8 月公司发布核心产品新版本“用友BIP 5”，依托创新构建的数智新架构，通过用友BIP 的企业AI、企业数据云、流程服务、数智底座，助力企业重塑业务和管理流程、激活数据价值、一站式落地AI 应用，实现“AI×数据×流程”原生一体和场景闭环。正式发布BIP 5.0 Data Agent 智能体产品，实现智能问数、自动归因、模拟预测，并支持多Agent 协同与主动决策，AI 推动企业软件从传统“工具系统”进化为业务“智能伙伴”。截至Q3，“用友BIP 企业AI”智能产品签约客户超百家，新增签约开滦集团、贵州茅台、中免股份、金隅集团、毛戈平、宁波华翔、爱慕股份、道氏技术、金诃藏药等重要客户。


　　25Q3 大、中、小型企业端客户业务增速回暖前三季度大型、中型和小微企业客户业务实现收入50.67 亿元，yoy+0.2%，Q3 单季度实现收入18.01 亿元，yoy+11.8%。


　　1）大型企业：前三季度实现收入36.17 亿元，yoy+2.4%，Q3 单季度同比增长13.5%，截至Q3，公司新增一级央企签约4 家，累计签约48 家，累计服务中国500 强客户387 家，占比接近80%，成功签约中国核电工程、中国机械科学研究总院、中国有色矿业集团等央国企及头部公司；2）中型企业：前三季度实现收入7.27 亿元，yoy-14.3%，Q3 单季度收　　入增速转正，yoy+6.8%，持续推进订阅优先战略，订阅收入同比增长36.3%，YonSuite 产品线加速AI 落地，U9 cloud 产品线持续升级AI 能力，发布U9 cloud 智能平台丰富AI 应用场景；3）小微企业：控股子公司畅捷通前三季度实现收入7.23 亿元，yoy+7.1%，其中云订阅收入5.26 亿元，yoy+9.0%，实现归母净利润4255 万元，较去年同期扭亏为盈，云服务业务前三季度新增付费企业用户数超过13 万，较去年同期增长21%。


　　投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年分别实现收入97.2/105.1/114.9 亿元，同比增长6.1%/8.2%/9.4% ； 归母净利润-9.1/1.8/6.14 亿元， 同比增长55.9%/120.1%/237.1%，当前市值对应PS 5.53x/5.11x/4.67x，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　1）大客户拓展不及预期；2）行业竞争加剧；3）宏观经济风险。

□.金.荣    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司