徐工机械(000425)2025年三季报业绩点评：经营质量向好 收入快速增长

本报告导读：


　　公司业绩快速增长，混改效果突出，经营管理效率持续提升，降本增效成果显著，市场布局、产品布局不断完善，改革成效有望持续释放。


　　投资要点：


　　公司业绩快速增长，混改效果突出，经营管理效率持续提升，降本增效成果显著，市场布局、产品布局不断完善，改革成效有望持续释放。预计2025/2026/2027 年的EPS 为0.59 元(-0.1)/0.81 元(-0.04)/0.92 元(-0.04)。参考可比公司，给予公司2025 年22 倍PE，上调目标价至12.98 元(原为12.42 元)，增持。


　　公司业绩稳健增长，经营质量向好。2025 前三季度公司营业收入为781.57 亿元，同比+11.61%；归母净利润为59.77 亿元，同比+11.67%。


　　2025Q3 公司营业收入为233.49 亿元，同比+20.99%；归母净利润为16.19 亿，同比+0.21%。2025 年前三季度经营活动现金流净额56.92亿元，同比增长178.47%。


　　盈利能力略有波动，费用管控良好。2025 前三季度公司销售毛利率/销售净利率分别为22.33%/7.78%，同比-1.30Pct/+0.04Pct，2025Q3 公司销售毛利率/销售净利率分别为23.02%/7.14%，同比-2.52Pct/-1.17Pct。25 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.78%/2.94%/3.81%/0.32%，同比变动-1.84/+0.09/+0.03/-1.90pct。25Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为+4.79%/+3.29%/+4.38%/+1.51%，同比变动-2.64/-0.47/+0.07/+0.46pct。


　　新能源与智能制造双轮驱动，引领行业绿色转型。公司围绕纯电、混动、氢能三大技术路线，推出多款新能源工程机械产品，如全球首款GR350EP 纯电矿用平地机和XE650GK-HEV 矿用混动液压挖掘机，新能源装载机销量同比增长139.4%。在智能制造方面，公司构建了“365”精益智能工厂模式，推动8 个智能工厂30 余条产线升级，形成30 项行业首创技术和40 项领先技术，全面加速产业智能化、绿色化发展。


　　风险提示：基建投资不及预期、地产投资大幅下滑、资源品价格大幅下降、竞争格局恶化。

□.肖.群.稀./.赵.靖.博./.刘.绮.雯    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司