古井贡酒(000596)：战略延续稳字当头 产品渠道双轮驱动

2025 年10 月30 日，古井贡酒发布2025 年三季报。2025Q1-Q3 总营收164.25 亿元（同减14%），归母净利润39.60 亿元（同减17%），扣非净利润39.08 亿元（同减17%）；其中2025Q3 总营收25.45 亿元（同减52%），归母净利润2.99 亿元（同减75%），扣非净利润2.82 亿元（同减76%）。


　　投资要点


　　营收下滑费率高企，盈利能力短期承压


　　2025Q3 公司毛利率同增2pct 至79.83%，主要系年份原浆表现占优使产品结构优化所致；销售/管理费用率分别同增16pct/6pct 至39.14%/11.81%，主要系营收大幅下滑而竞争激烈使费投刚性所致；净利率同减11pct 至12.02%，销售回款/合同负债分别同减57%/31%至23.23/13.44 亿元，经销商压力较大。


　　产品矩阵多点发力，渠道维稳拓新并行


　　产品端，公司多点发力抵御行业压力，核心产品年份原浆表现稳健，古16、古20 等次高端产品在安徽省内宴席市场表现突出；8 月新品轻度古20 精准响应现代健康消费需求，开发年轻市场；复刻老瓷贡以高性价比登顶天猫中秋热卖榜单TOP1，巩固下沉阵地。渠道端，公司强化线下渠道监管，聚焦真实动销倾斜投放资源，部分省份区域市场实现逆势增长，安徽省内基本盘稳固；积极拥抱新零售，加速电商业务发展，9 月京东超品日28 小时GMV 同增160%，站内外曝光量大幅提升。


　　盈利预测


　　面对行业冲击，公司主动降速抒压，围绕“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”策略，线下渠道强化管控优化动销，电商渠道加速拓展提高曝光，叠加产品推新延展业务边界。


　　根据2025 年三季报，我们调整2025-2027 年EPS 分别为8.64/9.25/10.36 元（前值为10.13/10.85/11.93），当前股价对应PE 分别为19/17/15 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、行业分化加剧、原材料价格上涨风险、

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司