金山办公(688111)：AI商业化进程加速 信创办公持续推进

主要观点：


　　事件:


　　公司发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入41.78 亿元，yoy+15.21%。归母净利润11.78 亿元，yoy+13.32%，扣非归母净利润11.49 亿元，yoy+15.94%；单Q3：公司实现营业收入15.21 亿元，yoy+25.33%，归母净利润4.31 亿元，yoy+35.42%，扣非归母净利润4.21亿元，yoy+39.01%。


　　AI 新产品落地驱动WPS 个人业务稳定增长，WPS 365 业务及WPS 软件业务实现高增


　　1）WPS 个人业务Q3 收入8.99 亿元，yoy+11.18%。公司通过AI 新产品落地及海内外市场精细化运营，带动WPS AI 月活、付费用户数及用户价值稳步提升。截至2025 年9 月30 日，WPS Office 全球活跃设备数6.69 亿，yoy+8.83%，其中WPS Office PC 版月度活跃设备数3.16 亿，yoy+14.05%，WPS Office 移动版月度活跃设备数3.53 亿，yoy+4.54%；2）WPS 365 业务Q3 收入2.01 亿元，yoy+71.61%。公司不断完善协作与AI 条线产品，民营企业及地方国企客户覆盖进展卓有成效，产品力和行业影响力持续提升，实现业务高速增长；3）WPS 软件业务Q3 收入3.91 亿元，yoy+50.52%。报告期内党政信创招标及确收进度加速，驱动业务强劲增长，同时政务AI 产品持续迭代，目前已在中央及地方党政机关落地推广，为信创客户数智化转型保驾护航。


　　发布WPS AI 3.0 版本，办公AI 能力已从工具逐渐升级为智能体形态，构建智能办公新范式


　　7 月27 日，公司发布WPS AI 3.0 版本——WPS 灵犀，用户只需通过自然语言、多轮对话即可完成文档创作、演示文稿生成及语音助手等功能，无需复杂操作和外部跳转，成为原生Office 办公智能体，标志着办公AI能力已从工具升级为AI 助理。WPS 灵犀已与WPS Office 深度协同，在WPS Office 部分组件中形成左侧Office 套件、右侧WPS 灵犀的同屏交互形态，AI PPT 使用户能在与AI 对话中边聊边修改PPT 大纲，二次精调模板、单页和版式，灵犀语音助手实现办公场景下AI 对话与文档处理能力，WPS 知识库将用户云文档升级为知识库，用户可在WPS 知识库上办公。


　　投资建议


　　我们认为，WPS AI 3.0 版本发布推动办公AI 从工具升级为智能体形态，公司AI 商业化进程加速，党政信创、民企国企等客户量价齐升，AI 成为未来业绩增长关键驱动因素。预计公司2025-2027 年分别实现收入60.3/71.2/85.4 亿元， 同比增长17.7%/18.1%/20.0% ； 归母净利润19.6/24.0/29.5 亿元，同比增长19.4%/22.0%/22.9%，当前市值对应PE84.9x/69.6x/56.6x，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　1）信创推进不及预期；2）费用控制不利；3）行业竞争加剧。

□.金.荣    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司