特锐德(300001)：高毛利产品与AIDC布局下成长可期

特锐德发布2025 年三季度报告，三季度实现营业收入35.8 亿元，同比+1.15%，归母净利3.6 亿元，同比+41.5%，扣非净利3.3 亿元，同比+47.1%。


　　公司3Q25 实现毛利率27.8%，同/环比+7.00/0.34 pct，归母净利率10.02%，同/环比3.93/3.71 pct；公司盈利端改善主要系预制舱类和开关类等高毛利产品占比提升，以及管理、研发费用率有所压降。我们看好公司在电力设备和充电桩领域的龙头地位，主业随市场需求增长稳步推进，同时电力设备出海和AIDC 布局有望进一步打开成长空间。给予公司目标价38.34 元，维持“买入”评级。


　　电力设备：高毛利产品占比提升，SST 布局+出海打开成长曲线我们测算公司3Q25 电力设备营收约26-28 亿元，毛利率约25-26%，毛利率相比25H1（23.71%）微升，主要系预制舱类和开关类等高毛利产品占比提升。公司在新能源箱变领域位居国内出货量第一，核心产品包括110kV、220kV、330kV 高压预制舱式模块化变电站，2025 年来电力设备业务出海进展稳步加快。25 年7 月公司成功完成沙特项目15 套132kV 移动式变电站送电，此外今年已相继中标比亚迪印尼工厂变电站、莫洛娃利格林美工业园区变电站及乌兹别克斯坦风电等多个项目订单，在手订单陆续交付有望带动业绩增量。此外，公司已明确布局数据中心电源相关产品。我们看好公司在电力设备业务的领先技术、海外市场持续拓展、以及AIDC 布局，有望为公司打开业绩成长曲线。


　　充电：新能源车渗透率提升带动桩侧需求延续，公司龙头优势凸显我们测算3Q25 充电业务营收约7-9 亿元，毛利率30-32%，毛利率相比25H1（30.25%）略有上升，主要系高毛利设备交付，以及特来电运营端盈利改善（特来电3Q25 同比扭亏）。我们看好新能源车渗透率提升背景下，充电桩建设与运营业务具有增长弹性。根据国家能源局数据，截至9 月底，全国充电桩总量超1800 万个，同比+54.5%。公司作为充电桩领域龙头，目前已建成近80 万个公共充电终端，覆盖全国90%的省份和地级市，直流端市场份额约24%。我们看好特来电运营端盈利恢复叠加充电基础设施高景气，有望带动充电业务增长。


　　盈利预测与估值


　　我们预测2025/26/27 年归母净利润为11.04/15.01/19.73 亿元，（前值：12.11/15.94/22.86 亿元，下修9%/6%/14%，下修系充电服务费有所下滑），对应EPS 为1.05/1.42/1.87 元。可比公司2026E 平均PE 为23.13x，考虑到公司电力设备与充电桩业务市场需求持续向好，且AIDC 业务布局有望带来更大增量空间，给予公司2026E 27x PE（前值：2025E 35x），目标价38.34 元（前值：40.25 元），维持“买入”评级风险提示：新能源车渗透率、充电桩建设不及预期、AIDC 研发不确定性。

□.刘.俊./.边.文.姣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司