诺禾致源(688315)2025Q3业绩点评：整体业务稳中有升 利润略有承压

本报告导读：


　　公司发布2025Q3 业绩报告，利润承压，下调评级为谨慎增持评级。


　　投资要点：


　　下调评级为谨慎增持评级。2025 年 1-9 月实现营收 15.81 亿元，同比 2024 年 1-9 月的 15.19 亿元增长了 4.05%。其中 2025 年Q3 实现营收5.41 亿元，同比增长 3.47%。 2025 年 1-9 月，公司实现净利润 1.16 亿元，同比下降 17.34%，净利润率为 7.31%；其中 2025 年 Q3 单季度净利润 0.34 亿元，同比下降 40.90%。考虑公司属于行业龙头，我们预测公司2025-2027 年EPS 分别为0.44、0.50、0.60 元，结合可比公司估值，给予公司2025 年PE 35X，对应目标价为15.36 元。我们认为基因测序服务可能持续较为低增速的行业增长，下调评级为谨慎增持评级。


　　公司利润略有承压。这一变动主要受主动战略投入影响：营销活动聚焦全球本地化扩张与客户深耕，研发费用因项目阶段性推进同比增加，同时产品结构及战略项目导致毛利率波动。费用结构呈现优化趋势，短期波动为长期增长蓄能，随着运营效率释放，盈利能力预期逐步修复。


　　公司持续在研发层面高投入。2025 年 1-9 月研发投入达 1.19 亿元，同比增长50.48%，研发投入占营收比 7.51%，同比提升 2.32个百分点；2025 年 Q3 单季投入 5610 万元，项目按计划推进，保持战略投入的连贯性。主要投向于新兴业务，如：单细胞、空间组学、蛋白组学、代谢组学、表观、长读长测序技术等。


　　公司维持正常的销售费用。销售费用率微升，主要源于全球本地化布局深化与营销体系升级: 2025 年 1-9 月为20.38%，同比上升0.76 个百分点；2025 年 Q3 销售费用率 21.06%，同比上升 1.43 个百分点；主要因战略性区域团队扩充（德国、韩国、日本等，短期效率爬坡成本）及战略客户定制化服务前期投入,但随着存量客户复购率提升及智能营销系统迭代，费用率将逐步优化。


　　风险提示。海外经营环境风险，关税风险。

□.孟.陆./.余.文.心    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司