新和成(002001)：Q3业绩显经营韧性 尼龙项目启动施工

事件


　　2025 年前三季度公司实现营业收入166.42 亿元，同比+5.45%；归母净利润53.21亿元，同比+33.37%；扣非归母净利润53.33 亿元，同比+37.37%。其中，2025Q3公司实现营业收入55.41 亿元，同比-6.66%，环比-2.11%；归母净利润17.17 亿元，同比-3.80%，环比-0.35%；扣非归母净利润16.54 亿元，同比-4.08%，环比-8.03%。


　　VA、VE 价格承压，蛋氨酸等助力业绩稳健


　　2025Q3 固体蛋氨酸均价环比持平，而维生素A 小幅下降，维生素E 下降较明显。


　　根据百川盈孚数据，2025 年前三季度固体蛋氨酸、维生素A、维生素E 均价同比+0.40%、-34.47%、+10.34%，其中2025Q3 固体蛋氨酸、维生素A、维生素E 均价同比+5.46%、-67.04%、-49.51%，环比+0.70%、-9.11%、-37.69%。在维生素业务承压的情况下，公司依托蛋氨酸、香精香料、新材料等业务实现稳健经营，2025Q3整体毛利率为44.86%，同比/环比分别为+1.30pct/-0.25pct。


　　蛋氨酸产能扩张，尼龙新材料项目启动施工


　　公司当前固体蛋氨酸年产能30 万吨，与中石化镇海炼化合作的18 万吨液体蛋氨酸（折纯）已进入试生产阶段，成功产出合格产品，此外7 万吨蛋氨酸扩产项目正在积极推进中。2024 年7 月18 日，公司公告对外投资并签署《投资合作协议》，在天津南港工业区投资建设尼龙新材料项目，总投资约人民币100 亿元，分两期实施，其中一期项目投资约30 亿元，建设10 万吨/年己二腈-己二胺项目，2025年9 月18 日一期正式启动桩基施工。我们看好公司蛋氨酸产能提升进一步巩固市场地位，新材料板块有望成为业绩新增长极。


　　盈利预测与评级


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为237.21/260.80/278.57 亿元，同比增速分别为9.77%/9.94%/6.81%，归母净利润分别为65.77/70.97/76.27 亿元，同比增速为12.07%/7.91%/7.47%，EPS 分别为2.14/2.31/2.48 元/股，3 年CAGR 为9.13%。鉴于公司向全球领先的功能化学品企业迈进，有序推进新项目、新产品，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率及贸易风险；环境保护政策变化风险；竞争风险。

□.张.玮.航./.许.隽.逸./.黄.楷    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司