中国电影(600977)：《南京照相馆》积极拉动Q3业绩

公司发布三季报：25 年前三季度实现总营业收入29.28 亿元（yoy-2.90%）；归母净利润0.66 亿元（ yoy-69.22% ） ； 扣非后净利润-0.93 亿元（ yoy-165.46%）。Q3 单季度实现营收12.12 亿元（yoy+35.61%，qoq+67.63%），归母净利润1.77 亿元（yoy+1463.17%，qoq+481.61%），扣非后归母净利1.18 亿元（24Q3 为-0.2 亿元，25Q2 为-0.17 亿元）。Q3营收及净利均同比较大幅度增长，主因期间公司主出品的电影《南京照相馆》票房超30 亿元，成为2025 年暑期档票房冠军。


　　Q3 净利润同比高增，费用率大幅下降


　　我们认为今年以来行业景气度有所提升，25 年前三季度全国电影总票房419.52 亿元，同比增长21.12%，观影总人次9.85 亿。其中，国产影片票房373.59 亿元，占全国总票房的89.21%；进口影片票房45.2 亿元，占全国总票房的10.79%。景气度回升对公司业绩产生正向影响，Q3 公司毛利率达30.92%，同增14.60pct，环增13.62pct。费用率方面，Q3 销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.48%/11.06%/0.24%/0.97% ， 同比-1.42/-3.97/-0.02/-4.97pct。整体来看，Q3 费用率同比下降，主要得益于公司收入高增带来的正向经营杠杆显现。


　　发行放映业务市占率略有下降，龙头地位仍稳固今年以来公司发行、放映业务市占率仍为国内第一，龙头地位稳固。根据公司财报，2025 年前三季度，公司主导或参与发行国产影片共336 部，累计票房约278.61 亿元，占同期国产影片票房总额的82.66%，去年同期为91.37%，同降8.71pct；发行进口影片117 部，累计票房28.37 亿元，占同期进口影片票房总额的69.52%，去年同期为78.01%，同降8.49pct。公司旗下共有营业控股影院123 家，银幕923 块；控参股院线及控股影院合计覆盖全国25,268 块银幕、313.43 万个座位，银幕市场占有率达到30.97%，去年同期为29.85%。


　　推动技术创新与平台化运营，助力电影生态升级公司持续推动放映技术创新与智慧影院建设。截至25Q3，公司在国内已开业CINITY 影厅218 个，其中包括42 个CINITY LED 影厅，另有7 个影厅已完成安装待开业，累计上映CINITY 版影片达446 部，其中高帧率影片71 部。同时，“中影综合业务服务平台”已接入影院9953 家，实现影院端数据与服务的高效联动；中影云票务平台注册用户达1863.84 万人，接入影院11750 家，覆盖全国可统计票房影院总数的87.66%。公司通过科技赋能影院运营与票务管理，构建了集内容发行、放映管理与服务平台于一体的综合生态体系，推动业务协同与数字化提效。


　　盈利预测与估值


　　由于公司主投主控电影《志愿军：浴血和平》四季度上映票房不及预期，我们下调25 年公司盈利预测，并基本维持26-27 年盈利预测，考虑公司成本管控能力增强，小幅提升毛利率，预计25-27 年归母净利润1.53/6.22/7.21亿元（前值为3.09/6.34/7.39 亿元）。我们采用26 年为估值基础。26 年可比公司Wind 一致预期PE 均值44X（前值为39X），考虑公司为影视全产业链布局龙头，市场领先地位巩固，且后续项目储备仍然众多，给予26 年估值PE 47X，对应目标价15.66 元（前值14.26 元，对应26 年估值PE 42X），维持“增持”评级。


　　风险提示：电影票房不及预期，内容监管风险，进口片供给不及预期。

□.朱.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司