星宇股份(601799)：Q3业绩符合预期 期待新业务进展

星宇股份发布三季报：Q3 实现营收39.53 亿元（yoy+12.65%，qoq+7.92%），归母净利4.35 亿元（yoy+13.48%，qoq+13.08%），扣非净利4.27 亿元（yoy+14.89%，qoq+13.84%）。2025 年Q1-Q3 实现营收107.10 亿元（yoy+16.09%），归母净利11.41 亿元（yoy+16.76%），扣非净利11.14亿元（yoy+19.90%）。Q3 业绩符合我们预期（业绩前瞻中预计归母净利4.3~4.6 亿）。考虑到公司在优质新势力客户卡位优势明显，后续新项目有望多款爆款车型，且公司海外拓展积极，由国内头部迈向全球头部车灯企业，同时战略布局机器人领域，我们维持“买入”评级。


　　Q3 奇瑞/蔚来/吉利/尊界贡献环比核心增量


　　1）Q3 公司营收环比+7.92%至39.53 亿元，其中核心客户一汽大众/奇瑞/问界/蔚来/一汽红旗/理想/吉利产量环比+11/+28/+14/+20/-1/-36/+15%，尊界Q3 投产（3623 辆）且单车价值量较高，新势力/头部自主销量增长带动公司收入持续向上，充分对冲理想产量下滑（环比负贡献约1.1 亿）。2）高价值产品项目拓展：问界M9 示范效应显著，吸引更多华为系新车和其他自主与新势力车企选用DLP 车灯，公司自研高单价的HD 车灯也即将开启量产。


　　Q3 毛利率环比继续稳中有升，费用率管控良好1）Q3 毛利率19.86%，同环比-0.08pct/+0.22pct，归母净利率10.99%，同环比+0.08pct/+0.50pct，环比提升幅度高于毛利率，主要系Q3 信用减值损失有冲回，占营收比重为0.75%（Q2 为-0.33%）。2）Q3 四费率环比-0.01pct 至8.62% ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.52%/2.19%/5.83%/0.08%，环比+0.11/-0.23/-0.30/+0.41pct，其中财务费用率环比提升较多系Q2 存在较多汇兑收益。


　　看好后续智能车新品周期促公司成长，战略布局机器人1）公司具备技术领先优势，同时在优质新势力客户卡位优势明显，且新势力项目单车价值和盈利能力较高，上半年承接52 个新车型项目并实现37个批产。2）公司全球化布局推进顺利，已获得德国大众/德国宝马等国际项目，继塞尔维亚产能逐步释放发力欧洲市场，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，寻求更多北美机会，逐步向车灯行业全球头部企业迈进。3）公司也积极探索第二曲线，10 月公司成立常州星宇智能机器人有限公司，并与节卡股份签署战略合作，在具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同等领域开展深度合作。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测不变，预计25-27 年营收为166/204/257 亿元，归母净利润为18.09/22.68/28.52 亿元。可比公司25 年iFind 一致预期PE 均值27.5倍，考虑公司正逐步兑现新势力客户新车周期带来的业绩增长以及战略布局机器人领域，我们给予公司25 年10%估值溢价，给予公司25 年30.2 倍PE（前值27 倍），目标价191.25 元（前值169.57 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

□.宋.亭.亭./.张.硕    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司