金石资源(603505)：Q3业绩环比高增 选化一体优势渐显

事件


　　2025 年前三季度公司实现营业收入27.58 亿元，同比+50.73%；归母净利润2.36亿元，同比-5.88%；扣非归母净利润2.31 亿元，同比-8.05%。其中，2025Q3 公司实现营业收入10.33 亿元，同比+45.21%，环比+19.17%；归母净利润1.09 亿元，同比+32.29%，环比+84.69%；扣非归母净利润1.03 亿元，同比+24.80%，环比+72.46%。


　　萤石产品、无水氟化氢销量环比高增


　　包头“选化一体”项目产能释放、销量增加，2025 年1-9 月包钢金石选矿项目共生产萤石粉约62 万吨，同比增长55%，由金鄂博公司对外销售约14 万吨，其中Q3萤石粉产量约23 万吨，环比+21.05%；金鄂博无水氟化氢产量/销量分别为16/15.5万吨，其中Q3 产量/销量分别为5.7/5.92 万吨，分别环比+6.54%/+25.96%。单一萤石矿山方面，2025 年1-9 月萤石产品产量/销量分别约30/27.8 万吨，同比分别增加约2/2.5 万吨，其中Q3 产量/销量分别为11.41/12.36 万吨，分别环比+5.75%/+39.82%。包头项目、单一萤石矿山共同助力公司Q3 营收、利润环比高增。


　　萤石矿山、包头项目稳定生产，蒙古国选矿厂将单机调试2025Q4，公司单一萤石矿山采选计划生产萤石精矿10-12 万吨；包头“选化一体”项目，包钢金石计划生产萤石粉18-20 万吨，金鄂博生产无水氟化氢5-6 万吨。此外蒙古国项目矿山剥离和预处理项目生产基本正常，共生产经预处理后的40%左右品位的萤石矿约8.5 万吨，其中4.1 万吨已运至国内进行选矿加工或销售。蒙古国选矿厂项目已基本完成建设和安装，计划于近期进行单机调试，选矿厂的带料生产调试以及取水工程、尾矿库建设预计将在2026 年4 月后继续进行。我们看好公司有望持续巩固资源全球化布局及选化一体化优势。


　　盈利预测与评级


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为34.25/44.66/57.21 亿元，同比增速分别为24.44%/30.39%/28.10%，归母净利润分别为3.07/4.48/6.12 亿元，同比增速为19.61%/45.62%/36.63%，EPS 分别为0.37/0.53/0.73 元/股，3 年CAGR 为3 3.51%。鉴于公司拥有较大的萤石资源储备，推进项目建设，维持“增持”评级。


　　风险提示：矿山安全生产风险；环境保护风险；下游需求不及预期；新项目投产不及预期。

□.张.玮.航./.许.隽.逸./.黄.楷    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司