慧智微(688512)：关注平台客户和三星项目进展

公司前三季度实现收入5.68 亿元（yoy：+48.04%），归母净亏损1.22 亿元（同比减亏1.76 亿元）。其中，3Q25 实现营收2.13 亿元（yoy：+63.73%，qoq：-1.99%），归母净亏损0.57 亿元（同比减亏0.58 亿元，环比减亏0.18亿元），扣非归母净亏损0.68 亿元（同比减亏0.52 亿元，环比减亏0.08亿元）。3Q25 公司营收同比继续快速增长，主要受益于公司在平台客户/三星项目继续稳定出货，以及新品Phase8L L-PAMID 在品牌客户亦逐步起量，环比略有下降主因上游产能受限影响部分交付，我们预计该影响4Q25将得到改善。受益于产品结构优化、采购成本有效降低，公司3Q25 毛利率同环比改善11.69/0.68pct 至6.50%。公司持续完善产品布局、提升产品竞争力，新一代4G 产品、LPAMiF 以及Phase8L 等关键料号在国内外安卓手机品牌客户陆续取得突破，经营业绩有望保持良好增长，维持“买入”。


　　3Q25 回顾：产能受限致使收入环比略降，毛利率持续改善根据IDC 数据，3Q25 全球/国内智能手机出货量同比分别+2.6%/-0.6%，智能手机市场需求复苏仍较缓慢。但公司得益于在平台客户以及海外客户逐步起量，同时Phase8L L-PAMiD 产品在品牌客户高端旗舰机型量产出货，3Q25 收入同比实现较高增长，环比略降主因上游产能影响部分交付。毛利率方面，3Q25 公司实现毛利率6.50%（yoy：+11.69pct，qoq：+0.68pct），同环比改善主要由于产品结构持续优化以及采购成本有效降低，我们预计3Q25 公司较低毛利率的4G 产品收入占比环比有所下降。截至3Q25 末，公司存货为5.51 亿元（2Q25：4.67 亿元），存货周转天数为253 天（2Q25：


　　249 天），3Q25 公司资产减值损失为359 万元（2Q25：564 万元），整体库存水位/结构仍处于健康状态。


　　4Q25 展望：营收有望恢复环比增长，关注平台客户和三星项目进展我们预计伴随公司上游产能受限影响逐步缓解，4Q25 营收环比将恢复增长，同时，公司与多家客户合作项目持续量产出货，2025 年全年营收有望实现超50%同比增长。客户端：1）公司4G 产品在平台客户已稳定出货，合作有望逐步拓展至5G 产品；2）公司5G MMMB、L-PAMiF 模组已在三星自研体系出货，伴随更多产品料号导入，将带来可观收入贡献。产品端：1）公司Phase8L 产品布局国内领先，目前已在头部客户高端旗舰机型规模量产，且公司积极推动该产品在其他手机品牌客户和可穿戴客户的推广，后续将进一步放量；2）公司不断完善单频/双频L-PAMiF 模组布局，强化市场竞争优势，助力在品牌客户旗舰机型进一步渗透。此外，公司已针对路由器/手机/物联网等推出高性能、低功耗Wi-Fi FEM 产品，适配高通、MTK、Realtek 等Wi-Fi 系统平台，未来亦有望带来新收入增量。


　　投资建议：目标价17.20 元 ，维持“买入”评级维持公司2025-2027 年营收预测为8.28/11.11/14.13 亿元，考虑市场竞争仍较为激烈，且公司毛利率较低的4G 产品收入增量显著，我们下修公司毛利率预测，预计归母净利润为-2.09/-1.17/0.06 亿元（前值：-2.06/-1.05/0.0.8亿元）。公司在平台客户项目顺利，持续拓展国内外安卓客户，并积极布局WiFi FEM 等新品，将带来较高成长性，给予9.7x25PS（可比均值7.2x），维持目标价17.20 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：新产品研发不及预期，市场竞争加剧，市场开拓不及预期。

□.谢.春.生./.张.皓.怡./.陈.钰./.林.文.富    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司