中国太保(601601)2025年三季报业绩点评：银保渠道持续高增 NBV延续增长

事件：中国太保发布2025 年三季报，1-9 月公司实现营业总收入3,449.0亿元，同比+11.1%；归母净利润457.0 亿元，同比+19.3%。


　　寿险：产品结构改善，NBV 实现高增。太保寿险1-9 月实现规模保费2,638.6亿元，同比增长14.2%；保险服务收入639.8 亿元，同比+2.6%；新业务价值153.5 亿元，可比口径下同比+31.2%。公司持续推动产品转型，强化以分红险为代表的浮动收益型产品销售能力与产品服务供给，有望持续提升价值创造。


　　渠道：个险渠道人力保持稳定，队伍产能提升。1-9 月月均保险营销员18.1万人，同比基本持平；核心人力月人均首年规模保费7.1 万元，同比+16.6%。


　　代理人渠道围绕客户分层经营与分红险销售能力建设，打造品牌队伍，体系化赋能绩优个人与组织，并通过常态化队伍经营管理，夯实队伍能力。银保渠道坚持以价值为核心，保费规模进一步高增。1-9 月银保渠道实现规模保费583.1 亿元，同比+63.3%；其中新保期交规模保费159.9 亿元，同比+43.6%。公司围绕“渠道融合+客户精细化经营+数智化赋能”，立足银行客户的财富管理与养老健康需求，持续优化产品与服务供给、提升队伍能力，带动价值型期缴业务增长。


　　财险：承保盈利改善，车险保费收入稳健增长。1-9 月太保产险实现原保险保费收入1602.1 亿元，同比+0.1%；其中车险804.6 亿元，同比+2.9%；非车险797.5 亿元，同比-2.6%。承保综合成本率97.6%，同比-1.0pct，盈利能力有所改善。车险持续优化业务结构与品质管控，推进新能源车产品与服务创新；非车险围绕国家战略与民生需求提升专业化经营、优化结构；同时以AI 与数智化赋能、强化防汛与风险减量管理，农业保险扩大覆盖并深化技术应用。


　　投资：权益回暖带动总投资收益率改善。1-9 月，公司净投资收益率2.6%，同比-0.3pct；总投资收益率5.2%，同比+0.5pct；集团投资资产29,747.8 亿元，较年初+8.8%。Q3 指数上涨速度加快、债券收益率出现一定上行，公司在坚持战略资产配置的同时，适度延展久期并强化权益主动管理、推进多元化配置。


　　投资建议：公司负债端整体向好，寿险纵深推进“长航”转型，稳固个险的同时银保渠道迎来快速发展，产品结构持续优化，价值增长表现良好。财险业务持续优化结构，保费收入稳健增长且COR 优化明显。我们预计2025-2027 年公司EPS 分别为5.38/5.75/6.16 元，P/E 分别为7/6/6 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：资本市场波动加大、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。

□.张.凯.烽./.李.劲.锋    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司