晶澳科技(002459)2025年三季报点评：毛利率修复 现金流构筑安全垫

2025 年10 月30 日，公司披露三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入368.09 亿元，同比下降32.27%；归母净利润为-35.53 亿元；基本每股收益为-1.08 元。其中，第三季度单季实现营业收入129.04 亿元，同比下降24.05%；归母净利润为-9.73 亿元，环比基本持平。


　　毛利率环比持续修复，费用管控成效显著。第三季度销售毛利率为-0.88%，虽仍处负值区间，但较第二季度的-0.95%、第一季度的-6.7%持续收窄，反映单位产品亏损压力边际缓解。第三季度销售费用2.09 亿元（同比-31.49%）、管理费用3.98 亿元（同比-15.90%）、研发费用1.79 亿元（同比-18.92%），体现“三极降本”策略落地。


　　现金流构筑安全垫，出货量稳居行业前列。截至9 月末经营活动现金净流量累计为46.95 亿元，货币资金余额242.42 亿元，为公司连续15 年保持经营性现金流为正的行业纪录，显著增强抗风险能力。前三季度电池组件出货量达51.96GW，其中海外出货占比49.78%，持续深化全球市场布局，形成差异化竞争壁垒。


　　股权激励计划落地，H 股上市预期催化市场关注。公司于2025 年三季度推出覆盖1974 名核心员工的股权激励方案（占总股本4.89%），有效激发骨干团队活力。同时加速推进H 股上市进程以拓宽国际融资渠道，多重利好因素共振推动公司发展。上述举措充分体现公司在战略布局与资本运作层面的前瞻性布局。


　　盈利预测：基于公司全球市场布局、行业处于出清阶段等因素，预计公司2025-2027 年归母净利润为-46.73/28.55/38.87 亿元， 同增-0.4%/161.1%/36.1%。““反内卷”政策成效显著，产业链各环节改善，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；海外市场不及预期；需求不及预期。

□.杨.润.思    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司