九号公司-WD(689009)：2025年第三季度利润同比较快增长 电动两轮车、割草机等持续放量

2025Q1-Q3 营业收入及净利润高增长。九号公司2025Q1-Q3 营业收入183.9亿元，同比增长68.6%，2025Q3 营业收入66.5 亿元，同比增长56.8%，环比增长0.3%；2025Q1-Q3 净利润17.9 亿元，同比增长84.3%，2025Q3净利润5.5 亿元，同比增长45.9%，环比下降30.6%，受益于电动两轮车、割草机、全地形车等较快放量，收入及净利润持续改善。


　　2025Q3 净利率同环比下降，受汇兑、产品结构变化等影响。电动两轮车、全地形车、机器人业务快速放量产生规模效应，2025Q1-Q3 公司综合毛利率29.9%，同比增长0.2pct，净利率9.5%，同比增长0.6pct。2025Q3综合毛利率29.0%，同比增长0.5pct，环比下降2.0pct，净利率7.5%，同比下降1.3pct，环比下降4.5pct，2025Q3 净利率同环比下降受汇兑、产品结构变化影响。2025Q1-Q3 综合费用率16.6%，同比下降2.4pct，其中销售费用率7.9%，同比下降1.4pct，财务费用率-1.5%，同比下降0.9pct，研发费用率4.7%，同比下降0.3pct。


　　电动两轮车智能化迭代升级，有望迎来高增长。九号电动两轮车搭载RideyGo! 3.0 智能车机系统，为用户带来可升级可更新的智能化功能。


　　根据艾瑞咨询，用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌。2025H1公司推出机械师迭代款MMAX 110 Mk2、全新Q3 电自款Qz3 MIX、Q3 与LINE FRIENDS 及蛋仔派对联名款等，丰富产品矩阵，截止2025H1，公司在中国区电动两轮车专卖门店数量超过8700 家，持续巩固智能电动两轮车领域地位，销量及收入有望保持较快增长。


　　割草机、全地形车等领域有望打开成长空间。公司持续对割草机进行产品升级与拓展产品矩阵，2024 年公司发布Navimow 智能割草机器人X3 系列，X3 作为新一代旗舰产品，割草面积与充电时间的比率达到行业平均水准2 倍，割草面积最高覆盖1 万平方米，割草机器人中i 系列的推出让消费者能够轻松使用割草机器人，获得较好割草体验，定价方面相较于原本H、X3 系列实现下沉，公司凭借i、H、X3 系列产品实现不同价格带的全面布局，有望在割草机器人市场上获得更多销量及份额。全地形车领域，2025H1 公司发布新品AT10 泥浆版等，强化复杂地形的通过能力，割草机、全地形车等有望成为新增长点。


　　盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司全地形车、割草机等新业务逐步起量，有望带来较大收入及利润增长弹性，维持盈利预测，预期25/26/27 年归母净利润为20.77/27.72/35.55 亿元，每股收益分别为2.90/3.87/4.96 元，对应PE 分别21/16/12 倍，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，原材料价格波动，政策监管变化。

□.唐.旭.霞./.唐.英.韬    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司