爱玛科技(603529)：2025年三季度利润同比小幅提升 高端品牌有望打开向上空间

2025Q3 收入及利润同比小幅提升，主要受新国标切换影响。爱玛科技2025Q1-Q3 实现营收210.9 亿元，同比增长20.8%，归母净利润19.1 亿元，同比增长22.8%；2025Q3 实现营收80.6 亿元，同比增长17.3%，环比增长18.6%，归母净利润7.0 亿元，同比增长15.2%，环比增长14.3%，三季度收入及利润同比增速放缓，主要受新国标切换的影响。


　　2025Q1-Q3 价格战缓解叠加以旧换新政策刺激，促进盈利提升。2025Q1-Q3公司毛利率18.8%，同比+1.4pct，净利率9.2%，同比+0.2pct，2025Q3毛利率18.0%，同比+1.2pct，环比-0.9pct，净利率8.8%，同比-0.1pct，环比-0.3pct，2025Q3 毛利率及净利率环比下降，受以旧换新补贴减少、新国标切换等影响。2025Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.6%/2.6%/2.4%/-0.6%，同比分别为+0.7/+0.3/0.0/+0.3pct，环比分别为-0.5/+0.3/-0.1/0.0pct，2025Q3 费用率同比提升，预计由于新国标切换、高端品牌零际推出等导致费用投入增加。


　　高端品牌零际向上拓展，积极开拓渠道，有望实现销量及份额提升。产品方面公司推出女性产品线、科技产品线、商用车产品线、三四轮产品线、精品及服务产品线，全面覆盖用户需求，女性产品线的元宇宙、爱玛Q5等外观亮眼；科技产品线的A7Plus 主打高性能、长续航等特点，公司根据不同的应用场景推出多款差异化产品，匹配用户需求；10 月28 日公司推出高端品牌零际，正式宣布进入高端电摩赛道，有望实现向上拓展。渠道方面，2023 年公司终端门店数量3 万家，以旧换新促进行业需求，公司将积极提升门店数及单店店效，有望促进销量及市占率提升。


　　电动三轮车业务有望成为新增长点。爱玛产品涵盖休闲三轮、篷车三轮、货运三轮等多种品类，2024 年电动三轮车销售55 万辆，同比增长28.9%，销量快速提升，2025 年公司推出高端三轮乐享CA500 至臻版，电动三轮产品逐步完善，加强新品导入终端门店，电动三轮业务将打开成长空间。


　　盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到新老国标切换过程可能会影响公司销量及利润，略下调盈利预测，预期25/26/27 年归母净利润为23.56/29.16/34.96 亿元（原25/26/27 年26.23/31.37/37.26 亿元），每股收益分别为2.71/3.35/4.02 元（原25/26/27 年3.02/3.61/4.29 元），对应PE 分别为12/10/8 倍，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新车发布及销售不及预期，库存水平过高。

□.唐.旭.霞./.唐.英.韬    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司