亚钾国际(000893)公司简评报告：钾肥量价齐升增厚业绩 静待老挝产能放量

事件：公司发布 2025年三季报，报告期内实现营业收入 38.67 亿元，同比+55.76%，实现归母净利润13.63 亿元，同比+163.01%。其中第三季度实现营业收入13.45 亿元，同比+71.37%，环比+2.71%，实现归母净利润5.08 亿元，同比+104.89%，环比+7.99%。


　　2025 年前三季度钾肥量价齐升公司业绩高增。产销量方面，2025 年前三季度，公司钾肥产量149.86 万吨，同比+13.21%，钾肥销量152.43 万吨，同比+22.79%。价格方面，国内外钾肥价格在2022 年中达到本轮周期高点，随后进入下行通道，2025 年以来，俄罗斯、白俄罗斯海外钾肥大厂减产而需求稳步增长，海内外钾肥价格触底回升，共振上行，2025前三季度，国内青海盐湖单季度出厂均价分别为2642/2889/3101 元/吨，温哥华单季度FOB 均价分别为1888/2107/2232 元/吨。钾肥量价齐升带来公司业绩高增，同时带来盈利能力提升。2025 年前三季度，公司整体毛利率为58.91%，同比+9.79pct，净利率为35.21%，同比+15.26pct。


　　公司钾肥产能扩张，反哺国内市场，缓解国内供需矛盾。我国钾资源匮乏，钾肥长期依赖进口。据百川盈孚，2024 年我国钾肥产量620.53 万吨，同比-5.60%，而进口量高达1263 万吨，同比+9.07%，进口依存度高达 67.48%。公司是东南亚地区重要的钾肥生产商，拥有老挝甘蒙省263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10 亿吨。据亚钾国际公众号信息，公司第二个100 万吨/年钾肥项目3#主斜井已贯通，第三个100 万吨/年钾肥项目斜坡道、主斜井及两条风井已贯通，公司全力推进第二个、第三个百万吨钾肥项目后期建设工作，力争尽快实现投产，提升业绩的同时，反哺国内市场，缓解国内钾肥供需矛盾。


　　公司持续开发非钾产业链拓展利润增长点。据亚钾国际公众号信息，公司参股的亚洲溴业5 万吨/年溴素扩建项目已具备投产条件，未来公司将以钾为核心，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局，不仅有效提升资源综合利用水平，也将进一步增强公司的核心竞争力。


　　投资建议：基于前三季度业绩，我们上调公司2025-2027 年归母净利润分别为18.50/27.37/36.19 亿元，EPS 分别为2.00/2.96/3.92 元/股，对应PE 分别为21/14/11 倍，考虑公司作为东南亚重要钾肥生产商，产能持续扩张，钾肥价格上行显著增厚业绩，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品价格下滑，下游需求不及预期，项目进展不及预期。

□.翟.绪.丽    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司