新华保险(601336)：投资牵引净利润延续高增

公司披露2025 年三季报，寿险NBV 同比+50.8%；归母净利润328.57 亿，同比+58.9%，Q3 单季同比+88.2%；归母净资产1005.08 亿，较年初+4.4%。


　　NBV 增速环比略有下降，渠道建设深化转型。1）前三季度公司寿险NBV同比+50.8%（非重述口径），增速较H1（+58.4%）略有下滑；新单保费580.85 亿，同比+55.2%，Q3 单季同比-3.7%，较Q1（+130.8%）和Q2（+56.0%）单季增速下滑明显，预计是公司推动浮动收益型产品转型叠加去年同期高基数的影响。2）业务结构和品质持续优化，前三季度长期险首年保费收入545.69 亿，同比+59.8%；长期险首年期交保费收入349.00 亿，同比+41.0%；退保率1.2%，同比-0.1pt，个人寿险业务13 个月及25 个月继续率同比持续提升。3）个险渠道推动营销队伍向专业化、职业化方向转型，前三季度累计新增人力超过3 万，同比增长超140%，人均产能同比增长达50%；银保渠道持续优化布局，深化网点深耕与产能提升，长期险趸交保费同比+114.9%是主要发力点。


　　权益投资较好把握市场机会，投资收益率大幅改善。三季度末公司投资资产17701.85 亿，较年初+8.6%，积极响应保险资金入市号召，持续优化资产配置结构。得益于资本市场回稳向好，前三季度公司年化总投资收益率8.6%，同比+1.8pt；年化综合投资收益率6.7%，同比-1.4pt，预计主要是利率波动影响OCI 债券公允价值收益。


　　净利润延续高增，净资产持续提升。1）前三季度公司实现归母净利润328.57亿，同比+58.9%（此前预增公告增速为45%-65%），Q3 单季同比+88.2%。


　　从利源分析来看，保险服务业绩同比+6.1%，投资收益+公允价值变动损益同比+58.7%是驱动利润高增的主要因素。2）三季度末公司归母净资产1005.08 亿，较年初+4.4%增速转正，主要是Q3 净利润大幅增加的正向贡献。3）核心偿付能力充足率154.3%，环比-16.5pt，预计一定程度上是受权益投资规模增加以及750 曲线收益率变化影响。


　　投资建议：前三季度公司净利润和NBV 在高基数上保持较快增长，权益投资策略灵活，充分享受股市上涨弹性。考虑到公司最新业绩表现和股市向好， 我们调整盈利预测， 预计2025-2027 年归母净利润分别为376.63/433.57/500.07 亿，对应增速+44%/+15%/+15%，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。

□.郑.积.沙./.张.晓.彤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司