中国中铁(601390)：收入利润阶段承压 关注矿产资源板块成长潜力

收入与利润有所承压，信用减值与投资收益拖累单季表现。公司25 年前三季度实现营业收入7738.14 亿元，同比-5.46%；归母净利润174.90 亿元、扣非归母净利润152.01 亿元，同比-14.97%、-20.04%。Q3 单季实现营业收入2627.20 亿元，同比-4.53%；归母净利润56.64 亿元、扣非归母净利润49.33 亿元，同比-9.98%、-16.61%，Q3 业绩下滑主要系信用减值损失增加，以及投资净收益、公允价值变动净收益同比减少所致。


　　传统业务有所回落，矿产资源板块表现亮眼。分业务来看，25Q1-3 公司基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务分别实现营收6595.61、126.68、215.67、238.24 亿元，同比分别-7.52%、-1.42%、+8.71%、+8.75%；毛利率分别为7.57%、22.94%、21.85%、7.42%，同比分别+0.01、-1.58、-0.88、-5.28pct。矿产资源利用业务前三季度实现收入62.23 亿元，同比+8.04%，毛利率59.45%，同比+5.20pct，盈利能力显著提升。


　　2025Q1-3 LME 铜均价为9556.44 美元/吨，同比+4.66%，随着铜价上行有望对公司未来盈利形成支撑。


　　新签订单稳步增长，多元业务协同拓展成效显现。25Q1-3 公司新签合同额达15849.2 亿元，同比+3.7%，其中境内新签合同14182.8 亿元，同比+1.0%；境外新签合同1666.4 亿元，同比+35.2%。从结构看，25Q1-3 设计咨询、工程建造、装备制造、资产经营、资源利用、金融物贸及新兴业务新签合同额分别为182.0、10651.7、353.9、1512.0、235.0、472.3、2202.1 亿元，同比-1.5%、-1.9%、-17.6%、+108.6%、+12.8%、-11.9%、+4.3%。房地产方面，2025Q1-3 签约销售金额240.2 亿元，同比+5.5%；新增土地储备27.3 万㎡，同比-31.4%。


　　截至25Q3 末，公司未完合同额75440.9 亿元，同比+9.6%，在手订单充裕，有望为后续收入增长与业绩释放提供支撑。


　　盈利能力阶段性承压，现金流仍待改善。2025 年前三季度公司综合毛利率为8.64%，同比-0.15pct；Q3 单季度毛利率为8.85%，同比+0.13pct。25Q1-3 期间费用率为5.05%，同比-0.003pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.02、-0.19、-0.20、+0.37pct。25Q1-3 资产及信用减值损失为35.06 亿元，同比增加5.83亿元，其中信用减值损失同比增加9.80 亿元至27.26 亿元；投资净收益为2.12 亿元，同比减少3.29 亿元；公允价值变动净收益为-2.80 亿元，同比减少3.42 亿元。综合影响下，2025Q1-3 公司净利率为2.48%，同比-0.26pct；Q3 单季度净利率为2.31%，同比-0.16pct。25 年前三季度公司CFO 净额为-728.83 亿元，同比多流出16.25 亿元；其中Q3 单季度实现净流入67.48 亿元，同比多流入86.73 亿元，现金流管控能力明显增强。


　　同期，25Q1-3 公司收现比、付现比分别为94.13%和104.25%，同比分别-4.49pct、-1.83pct。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为287/297/308 亿元，同比增速分别为+2.76%/+3.47%/+3.73%，当前股价对应的PE 分别为4.85/4.69/4.52 倍。考虑公司在铁路、公路、城市轨交等基础设施建设领域的龙头地位，以及境外市场与新兴业务的持续拓展，维持“买入”评级。


　　风险提示：资金落地不及预期；分红不及预期；海外拓展不及预期；矿产资源价格大幅波动。

□.王.彬.鹏./.戴.铭.余./.郦.悦.轩    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司