诺思格(301333)2025年三季报点评：Q3收入增长提速 净利率逐步修复

事项：


　　公司发布2025 年三季报，报告期内实现营收6.07 亿元（+8.09%），归母净利润0.96 亿元（+13.21%），扣非归母净利润0.81 亿元（+22.47%）。单Q3 实现营收2.28 亿元（+24.48%），归母净利润0.34 亿元（+32.98%），扣非归母净利润0.30 亿元（+52.69%）。


　　评论：


　　Q3 业绩增长提速，SMO 业绩表现亮眼，行业回暖趋势显现。公司2025Q3 单季度收入同比增速达24.48%，或预示市场回暖和订单上的改善。以有披露的2025H1 的分板块数据来看：1）SMO 业务是核心增长引擎：2025H1 SMO 业务实现收入1.29 亿元（+31.23%），占比提升至34.10%。截至2025 年9 月，公司SMO 业务已覆盖国内主要城市，现有人员规模约1500 人，但公司并非追求规模扩张，而是锁定利润更优的长期外企客户，发展态势良好。2）CO 业务承压：2025H1 该业务收入1.49 亿元（-7.6%），结合Q3 整体收入的强劲增长以及行业逐渐回暖，我们预计大临床业务或将逐步复苏。3）数统（DM/ST）业务保持稳健：2025H1 该业务收入0.50 亿元，同比基本持平。其中，海外业务订单价格稳定，有效对冲了国内业务的价格压力。展望未来，随着行业投融资情绪回暖、订单价格企稳回升，叠加公司海外业务的逐步落地，我们预计公司收入增长有望持续。


　　扣非净利率同比提升，盈利能力逐步修复。2025Q1-Q3 公司毛利率为35.61%，同比下滑3.58 pct，我们认为主要系仍在执行前期行业低谷时签订的低价订单所致。费用端，公司销售/管理/研发费用率分别为1.66%/10.07%/7.54%，其中管理费用率同比-5.11pct，主要系公司2025 年实施了2023 年限制性股票激励计划的终止以及优化管理结构所致。在费用率优化下，公司Q1-Q3 扣非归母净利率为13.39%，较去年同期的11.82%有所提升。我们认为随着行业回暖、公司新签订单价格逐步修复、以及公司通过AI 等工具提升内部运营效率，公司的毛利率或将企稳回升。


　　投资建议：考虑到国内临床CRO 行业竞争环境影响，我们预计25-27 年归母净利润分别为1.49、1.71、2.10 亿元，同比变动6.5%、14.4%、23.1%，EPS 分别为1.55、1.77、2.18 元。参考当前泰格医药、博济医药估值水平，我们给予2026 年PE 50 倍，对应目标价格88.4 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、下游客户研发投入不及预期；2、行业竞争加剧；3、公司核心成员流失。

□.郑.辰./.王.宏.雨    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司