索菲亚(002572)：Q3收入个位数下降 毛利率持续提升

Q3 收入个位数下滑，归母净利润微增。2025Q1-Q3 实现营收70.1 亿元/-8.5%，归母净利润6.8 亿元/-26.1%，扣非归母净利润7.2 亿元/-17.6%；其中2025Q3营收24.6 亿元/-9.9%，归母净利润3.6 亿元/+1.4%，扣非归母净利润2.9亿元/-14.8%。家居行业仍面临地产下行、竞争加剧与渠道转型等挑战，公司持续推进多品牌、全品类与全渠道战略，Q3 收入个位数下滑；受持有的国联民生股票公允价值影响，Q3 归母净利润实现微增。


　　前三季度索菲亚品牌收入微降，米兰纳客单值大幅提升。2025Q1-Q3 索菲亚品牌收入63.5 亿元/-7.81%，工厂端每单平均客单价22511 元/-4.9%；米兰纳品牌收入3.0 亿元/-18.43%，工厂每单平均客单价17662 元/+19.9%；华鹤品牌收入0.81 亿元，将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设；司米品牌终端门店正逐步向整家转型，促进客单值提升。9 月公司战略性推出索菲亚699 元与米兰纳499 元引流套餐，精准卡位价格敏感性消费群体，套餐引流打法有望助力提份额。


　　零售渠道具备韧性，整装略有承压，海外预计维持较快增速。2025Q1-Q3 整装渠道收入13.9 亿元/-14.12%，主要系受合作装企业务收缩影响；大宗业务自2024 年起坚持优化客户结构，优质客户收入贡献保持稳定；零售渠道具备韧性，预计收入个位数下滑，表现远好于行业；海外加速拓展，目前公司已拥有29 家海外经销商，同时与优质开发商和承包商合作，在低基数下预计仍维持较快增长。


　　Q3 费用率略有增加，毛利率持续提升。2025Q3 毛利率36.8%/+1.0pct，净利率14.7%/+1.6pct，毛利率提升预计主要系原材料采购、管理与生产降本增效；2025Q3 销售费用率9.4%/+0.5pct，管理费用率7.6%/+0.7pct，研发费用率2.6%/-0.9pct，财务费用率0.2%/+0.4pct，其中财务费用增加主要系国补业务产生的银联手续费增加，研发费率下降主要系公司通过IPD 项目提高研发效率以及研发进度节奏调整。


　　风险提示：地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格波动。


　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。


　　多品牌全渠道全品类布局深化，看好大家居战略下的业绩韧性。考虑到地产与消费大环境压力，下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为10.6/11.7/12.4 亿（前值11.4/12.9/13.9 亿），同比-23%/+11%/+6%，摊薄EPS=1.1/1.2/1.3 元，对应PE=12/11/10x，维持“优于大市”评级。

□.陈.伟.奇./.王.兆.康./.邹.会.阳./.李.晶    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司