康辰药业(603590)：血凝酶市场潜力较大 在研管线临床推进顺利

事件：2025 年10 月30 日，公司发布2025 年三季度报告：前三季度公司实现营业收入6.92 亿元，同比增长7.10%；公司持续推进营销转型，销售费用率下降，实现归母净利润1.28 亿元，同比增长13.19%；扣非净利润1.33 亿元，同比增长25.90%。


　　2025 年第三季度公司实现营业收入2.31 亿元，同比下降4.12%；归母净利润0.37 亿元，同比增长9.06%；扣非净利润0.37 亿元，同比增长17.98%。


　　营销转型和适应症拓展提升血凝酶市场空间


　　公司2024 年启动以自营模式主导的营销转型后，在专业化推广、品牌建设、市场准入、科室及客户覆盖等方面均得到了提升，销售费用率进一步下降，注射用尖吻蝮蛇血凝酶（苏灵）的市场潜力大幅提升。


　　此外，犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶（苏盈）注册申请的补充研究已于2025 年一季度完成并上报，目前处于农业部复核检验阶段，有望成为国内首个兽用止血领域创新药。


　　创新药管线进展顺利，积极布局更多管线


　　KC1086 是公司自主研发的KAT6 小分子抑制剂，在ER+/HER2-的乳腺癌药效模型中的抑瘤率超过90%。2025 年8 月，KC1086 的I 期临床试验已完成首例受试者入组，预计2026 年完成I 期临床。


　　KC1036 是公司自主研发的可抑制AXL、VEGFR2 等多靶点实现抗肿瘤活性的1 类新药。公司先后启动KC1036 三线治疗晚期食管鳞癌的Ⅲ期临床研究以及KC1036 联合已上市PD-1 抗体一线维持治疗晚期食管鳞癌的Ⅱ期临床研究。此外，KC1036 联合PD-1 抗体和含铂化疗一线治疗晚期复发或转移性食管鳞癌已获得临床试验通知书，预计近期启动临床试验。


　　公司正在推进KC1101 和KC5827 的临床前研究开发，预计2026 年申请临床研究。KC1101 是一款具有全新结构的抗肿瘤小分子药物，在多种小鼠移植瘤CDX/PDX 模型中展现出优异的体内药效，同时具有优异的安全性。KC5827 是一款新型非GLP-1 类的口服小分子减重药物，可在减重过程中有效降低肌肉流失，达到“减脂保肌”的效果，并能缓解肥胖导致的肝功能异常，改善肝脏脂质代谢功能。


　　盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为9.05/10.99/12.80 亿元，同比增速分别为9.60%/21.51%/16.45%，归母净利润分别为1.40/1.70/1.98 亿元，同比增速分别为231.03%/21.88%/16.51%，EPS 分别为0.88/1.07/1.25 元，当前股价对应2025-2027 年PE 为56 倍/46倍/39 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：其他类型止血药的竞争风险；公司抗肿瘤创新药研发进度不及预期风险；公司推出新产品后销售能力不及预期风险。

□.谭.紫.媚./.张.懿    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司